財(cái)聯(lián)社（上海，編輯 史正丞）訊，隨著2021年逐漸落下帷幕，美股市場(chǎng)上滿倉(cāng)追逐成長(zhǎng)巨頭企業(yè)的投資者即將迎來(lái)又一個(gè)豐收的年份，但市值日益膨脹的巨頭們?cè)诮o投資者帶來(lái)“穩(wěn)穩(wěn)回報(bào)”的同時(shí)，正孕育著長(zhǎng)期跑輸大盤的風(fēng)險(xiǎn)。

　　截至圣誕假期，美股市值前五大的個(gè)股（、、、、）總市值達(dá)到10.15萬(wàn)億美元。更為突出的是，電動(dòng)車龍頭特斯拉年初至今飆漲51%、元宇宙新貴英偉達(dá)漲幅更是達(dá)到127%，兩者也是在近一年多的時(shí)間里搭乘熱點(diǎn)風(fēng)口登上美股市值前十的位置。

　　但不論是科技投資者還是買指數(shù)基金的被動(dòng)投資者，都需要考慮一個(gè)問題：當(dāng)那些成長(zhǎng)股成為市場(chǎng)巨頭后，他們的高收益率還能延續(xù)多久？

　　投資研究機(jī)構(gòu)Dimensional通過1927年以來(lái)的美股數(shù)據(jù)分析得出，雖然在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代有蘋果、微軟這樣非常漂亮的個(gè)例，但邁入全美市值前十門檻的公司，很難長(zhǎng)期保持超越大市的收益率。

　　整體來(lái)說，新晉Top 10個(gè)股在達(dá)到這一標(biāo)志性門檻前，過去十/五/三年平均年化超額收益率分別為10%、19.1%和24.2%，但在邁過這一門檻后次年開始，三/五/十年的平均年化超額收益率降至0.7%、-0.6%和-1.5%。

　　雖然很難想象眼下如日中天的互聯(lián)網(wǎng)巨頭會(huì)以何種方式退出美股龍頭的位置，但美股市場(chǎng)上唯一不變的就是變化。在10年、20年和40年前的美股龍頭分別是、和AT&T，眼下只有石油巨頭埃克森美孚還處于美股市值前三十的邊緣位置上。

　　即便不看這些上個(gè)世紀(jì)的龍頭，進(jìn)入前十門檻前后10年驚人的超額市場(chǎng)收益率變化（29% vs -6%）、谷歌步入前十后5年超額收益率被腰斬，足以說明類似的事情同樣會(huì)發(fā)生在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的佼佼者身上。

　　除了個(gè)股收益風(fēng)險(xiǎn)外，標(biāo)普500指數(shù)前十大成分股市值占比已經(jīng)達(dá)到驚人的30%，遠(yuǎn)超歷史上任意一個(gè)科技泡沫達(dá)到過的巔峰。對(duì)于日漸習(xí)慣“龍頭永遠(yuǎn)漲”的投資者而言，要想繼續(xù)取得超額收益，意味著泡沫得繼續(xù)令人不安地膨脹。

　　根據(jù)資產(chǎn)管理公司的測(cè)算，標(biāo)普500公司前十大成分股的過去12個(gè)月滾動(dòng)市盈率比起過去25年平均水平要高出68%，而其余個(gè)股的市盈率僅比歷史平均水平高出28%。

　　這樣的事情在美股歷史上也不是沒有例子。早在上世紀(jì)60-70年代，美股市場(chǎng)誕生了一批被稱為“漂亮50”（Nifty Fifty）的個(gè)股，隨后機(jī)構(gòu)投資者蜂擁抱團(tuán)也使得這些個(gè)股的市盈率飆升。雖然大多數(shù)公司至今仍然是耳熟能詳?shù)膰?guó)際企業(yè)，但在市場(chǎng)瘋狂炒作后，這些藍(lán)籌股在之后很長(zhǎng)一段時(shí)間里都在估值回歸的道路上跑輸大盤。

　　對(duì)于投資者本身而言，歷史輪回的轉(zhuǎn)折點(diǎn)往往只有在發(fā)生后才能被知曉，但分散投資風(fēng)險(xiǎn)卻是值得眼下就思索的事情。

　　景順公司在2003年4月發(fā)行了一支標(biāo)普500等權(quán)重ETF，在成立最初的十年里比起市值權(quán)重的同類產(chǎn)品收益率高出58%，雖然在之后的科技巨頭膨脹過程中這只基金跑輸了43%，但從更長(zhǎng)的考核期來(lái)看依然存在巨大的優(yōu)勢(shì)。