周一，金價走低，因美元持穩，而謹慎的投資者等待本周公布的美國消費者物價指數，該數據可能對美聯儲決定何時退出其超級支撐政策至關重要。上周，世界黃金協會對8月黃金市場進行小結，認為不管通脹是否是暫時的，都已經對消費者及金融市場造成了影響，因此在月初經歷了閃崩后，8月金價仍受到支撐，收回當月大部分失地，并有望在今年繼續走高。

　　由于利率上升和ETF疲軟，金價8月小幅下跌

　　由于美國就業數據強勁，利率小幅上升，8月份黃金價格小幅下跌，金價今年以來下跌了約4%。

　　然而，盡管價格略有疲軟，但黃金出現了復蘇的跡象。

　　美聯儲主席鮑威爾8月27日在杰克遜霍爾峰會上所發表的關于“缺乏實質性的進一步進展”的言論對黃金價格產生了積極影響，

　　當天金價上漲了1.4%。此舉暗示縮減購債規模似乎將推遲到2022年，尤其是上周公布的美國就業數據遠低于預期，為7個月來最低。

　　根據世界黃金協會的短期模型（圖1），8月份金價的小幅下跌主要是由動量因素驅動的，主要是ETF資金流出和7月份黃金強勁回報的逆轉，以及利率的小幅上升。抵消這些負面影響的是7月份利率下降的后續影響。盡管8月9日出現了閃電崩盤，但黃金在8月末卻收回了當月大部分失地。

　　圖1：更堅挺的利率、ETF資金流出以及強勁的7月走勢，再加上滯后的利率效應，使得金價在8月底接近持平

　　*至2021年8月31日。世界黃金協會的短期模型是每周黃金價格回報的多元回歸模型，將黃金表現分為四個主要的主題驅動類別：經濟擴張、市場風險、機會成本和勢頭。這些主題反映了黃金需求，尤其是投資需求背后的動機。這里顯示的結果是基于2007年2月至2021年8月31日估計期間的分析。

　　通貨膨脹可能是暫時的，但它已經影響到了消費者

　　包括美聯儲和歐洲央行在內的各國央行普遍認為，通脹上升是暫時的。然而，并非所有人都同意這一觀點。

　　景順（Invesco）、摩根大通（JP Morgan）和摩根士丹利（Morgan Stanley）等金融機構的策略師表示，通脹可能會持續。

　　此外，在最近的季度收益電話會議上，一些公司的首席執行官特別評論了投入成本上升對他們的成本產生的實質性影響，并最終影響到消費者。重要的是，正如HCA醫療保健、沃爾瑪和摩根大通的首席執行官所指出的那樣，通脹已經在醫療保健、零售/消費及銀行業的三大龍頭行業產生影響。不管實際持續時間有多長，通貨膨脹目前已經在影響消費者。

　　由于一些國家（尤其是美國等）出現勞動力短缺，持續的經濟刺激援助可能會阻礙人們就業，這可能是一些公司不得不以更高的工資和獎金來吸引員工的原因之一。這些成本最終可能會轉嫁到消費者身上。

　　盡管在央行看來，通脹可能是暫時的，但消費者和投資者的感受可能不同。

　　這可能投資者導致增加對房地產、通貨膨脹保值債券和黃金等

　　大宗商品

　　的配置，這些資產在高通脹環境下通常表現良好。

　　8月份，黃金ETF在全球管理資產（AUM）上損失了13億美元（-22.4t），與4月份以來每個月的資金流入形成了逆轉（表2）。截至本月末，全球資產管理規模為2110億美元（3611噸），仍比2020年8月2400億美元的最高水平低12%，比2020年10月3909噸的最高水平低8%。

　　世界黃金協會認為，這些資金外流在很大程度上是由于北美投資需求下降的結果

　　，在本月早些時候金價下跌后，大型美國基金推動了北美投資需求的下降，而各地區對低成本ETF的興趣仍在持續，報告的高通脹和對經濟增長的擔憂加劇了這種興趣。

　　表2：黃金ETF持有的地區變化*                                                                                              

　　金價今年有望繼續走高的三大理由

　　世界黃金協會的分析顯示，從歷史上看，黃金在9月份實現了正回報，信心水平略低于90%。

　　這可能是由兩種趨勢共同推動的：一是與10月和11月初的印度婚禮季和其他節日相關的需求強勁時期，二是通常較為平靜的夏季過后全球投資活動增加。

　　因此，投資者經常把9月作為在投資組合中增加黃金的合適時機。

　　圖3：9月份的月度平均回報率在歷史上位居第二

　　黃金或迎季節性上漲

　　*基于1982年12月至2021年7月的黃金價格月度回報。

　　美國10年期TIPS的實際國債收益率在8月初觸及歷史低點，這通常對黃金有利，因其機會成本上升。盡管最近幾年的相關性非常強，但我們看到金價有時滯后于這一走勢，8月份的情況就是如此。這可能是美元走強的結果。

　　如果實際利率保持在-1%以下，特別是在月底就業數據疲軟的情況下，金價仍有望進一步上行。

　　圖4：實際收益率在8月初創下歷史新低

　　美國10年期TIPS的長期實際收益率

　　*截至2021年8月31日。

　　莫比烏斯資本合伙人（Mobius Capital Partners）的莫比烏斯（Mark Mobius）在本月晚些時候表示，投資者應該配置10%的黃金，因為他認為，

　　在疫情帶來的綜合影響下，世界貨幣將在2022年貶值。貨幣貶值還將受到消費者通脹的推動。

　　黃金作為價值儲藏手段是我們投資黃金的關鍵原因之一，我們看到近年來法定貨幣的購買力大幅下降，這一趨勢自上個世紀以來一直持續（圖5）。

　　圖5：自1971年以來，法定貨幣和其他大宗商品對黃金的貶值幅度顯著，自2000年以來更是如此

　　貨幣和廣泛商品相對于黃金的價值（2000年1月= 100）*

　　*截至2020年12月31日。“黃金”：LBMA黃金價格PM“大宗商品”：彭博大宗商品指數和主要貨幣之間的相對價值，自2000年以來。2000年1月，商品和貨幣的價值以盎司黃金和指數為100。