1、本輪豁免取消針對(duì)的主要對(duì)象是？

　　對(duì)伊朗制裁的核心對(duì)象是伊朗的石油和能化行業(yè)，包括國家石油公司和旗下的油輪公司NITC都是制裁對(duì)象。同時(shí)，與以上兩家公司進(jìn)行合作的國家和公司，也將被列入美國制裁對(duì)象。

　　本輪取消豁免直接影響是180天豁免期的國家及地區(qū)。去年11月，美國對(duì)中國大陸、中國臺(tái)灣地區(qū)、印度、日本、韓國、土耳其、意大利和希臘提供180天的伊朗石油進(jìn)口豁免權(quán)，以便他們尋找替代石油來源。北京時(shí)間22日晚間，白宮正式發(fā)布聲明，宣布特朗普政府將不會(huì)在5月后續(xù)簽伊朗原油進(jìn)口“豁免權(quán)”。各國繼續(xù)自伊朗進(jìn)口原油或?qū)⒚媾R制裁。

　　2、伊朗制裁的機(jī)理是什么？如何影響出口量？

　　上一輪制裁中，中日韓等還有一些伊朗的進(jìn)口配額，但保險(xiǎn)的問題需要自己解決，總體還是受到了很大的限制。本輪直接取消進(jìn)口配額，但民間進(jìn)口或?qū)⒉粫?huì)直接降到0。

　　金融機(jī)構(gòu)不能參與，與伊朗油相關(guān)交易的公司也會(huì)受到制裁，對(duì)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)來說是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。涉伊石油運(yùn)輸會(huì)成為一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的事情，包括工商銀行在內(nèi)的多家銀行已經(jīng)停止對(duì)伊朗進(jìn)口原油進(jìn)行授信。

　　從貿(mào)易來看，在過渡期內(nèi)，相關(guān)國家如果交易減少，有助于它們后續(xù)的配額。很少有國際油貿(mào)商嘗試去突破美國的配額，國際的油貿(mào)商不會(huì)去冒被美國制裁的風(fēng)險(xiǎn)。

　　運(yùn)輸層面上來看，船東也不愿意承運(yùn)這部分配額，存在保險(xiǎn)的問題，保險(xiǎn)有好幾層，都與美國再保險(xiǎn)市場相關(guān)，因此，如果美國制裁的話，保險(xiǎn)很難覆蓋，船東也無法承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。即使有配額，船東也不敢運(yùn)。

　　另一方面，存在黑名單制裁，如果某些人員被加入黑名單，都存在后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)，作為船東來講，避免與伊朗發(fā)生一些商業(yè)往來，否則都有可能存在黑名單的風(fēng)險(xiǎn)，因此金融制裁或者黑名單的風(fēng)險(xiǎn)是讓船東不敢嘗試這些業(yè)務(wù)的。

　　金融方面，上一輪幾乎中國所有的商業(yè)銀行都沒有參與相關(guān)業(yè)務(wù)，由于不能用美元支付等等因素，一些商業(yè)銀行比較敏感。

　　真正影響伊朗原油出口的有兩點(diǎn)，一是對(duì)進(jìn)口國及進(jìn)口企業(yè)的二次制裁。二是由于美國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的控制，導(dǎo)致沒有任何船運(yùn)公司敢于為伊朗原油運(yùn)輸及保險(xiǎn)公司為運(yùn)輸伊朗原油的船運(yùn)公司提供保險(xiǎn)。

　　3、上一輪對(duì)伊朗的制裁方式和結(jié)果結(jié)果如何？

　　2010年6月，安理會(huì)通過“史上最嚴(yán)厲”制裁伊朗方案。并且在11年底推出《2012財(cái)政年度國防授權(quán)法》，決定自2012年6月28日起，如果某個(gè)國家的金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)通過伊朗央行從伊朗購買石油，美國就切斷該國所有金融機(jī)構(gòu)與美國銀行體系的聯(lián)系，這是美國第一次將金融制裁擴(kuò)大到所有外國金融機(jī)構(gòu)，目的是切斷伊朗中央銀行與全球金融體系的聯(lián)系。

　　在歐盟配合的情況下，把伊朗的出口量最低壓到了100萬桶/天，減少150萬桶/天。產(chǎn)量則減少了100萬桶/天，至280萬桶/天。有13個(gè)國家及地區(qū)因?yàn)闊o法完全停止從伊朗的進(jìn)口而拿到了美國的豁免（最新消息可能有“SRE豁免”或“重大豁免”）。

　　2010年公布制裁方案后，布倫特原油價(jià)格上漲37%。制裁前6個(gè)月原油下跌14%，制裁后6個(gè)月原油價(jià)格上漲20%。上一輪事件中，上漲主要在制裁方案宣布階段和制裁后半年，源于上一輪制裁延續(xù)時(shí)間較長，但實(shí)際制裁結(jié)果小幅超出預(yù)期。

　　4、本輪豁免取消對(duì)伊朗出口量的影響多大？

　　今年一季度伊朗原油與凝析油平均出口量在130萬桶/日左右，4月份統(tǒng)計(jì)官方出口量約在100萬桶左右，疊加部分私人出口量，實(shí)際出口在150萬桶左右（但后者預(yù)計(jì)影響有限），考慮到中國、土耳其實(shí)際執(zhí)行減少進(jìn)口不會(huì)迅速開展（兩者合計(jì)進(jìn)口60萬桶左右），預(yù)計(jì)實(shí)際影響伊朗出口量約在50-60萬桶/日左右。

　　伊朗原油出口量變化

　　參考上輪制裁，歐盟企業(yè)或被迫退出協(xié)議。在15年美國簽署伊朗核協(xié)議后大量相關(guān)利益轉(zhuǎn)給歐盟，這也導(dǎo)致歐盟此次表態(tài)會(huì)站在伊朗一邊抵抗美國的制裁。甚至此前提供伊朗一筆1600萬歐元的援助以幫助伊朗。但歐盟不代表歐洲企業(yè)，也不能代表一些小型歐洲國家。由于擔(dān)心美國的制裁，道達(dá)爾公司已經(jīng)退出伊朗市場，一些歐洲小國也減少了從伊朗的原油進(jìn)口。

　　俄羅斯預(yù)計(jì)將抵制制裁政策，該部分進(jìn)口（或含轉(zhuǎn)口貿(mào)易）預(yù)計(jì)不受影響。

　　中國是伊朗原油的最大進(jìn)口國，制裁前約占伊朗出口的30%（當(dāng)前受到進(jìn)口總量下降影響上升到40%以上水平）。上一次伊朗被美國制裁中國也進(jìn)口了大量的伊朗原油。其實(shí)不止原油，中國進(jìn)口了大量的伊朗化工品，包括天然氣、、等。中石油和中石化也在伊朗有重大利益。此次道達(dá)爾退出伊朗之后留下的油田也是中石化接手的。但是從現(xiàn)在情況看，由于船運(yùn)及保險(xiǎn)方面的問題，所有從伊朗進(jìn)口的原油都由伊朗國家航運(yùn)公司負(fù)責(zé)運(yùn)輸。且結(jié)算方式從美元計(jì)價(jià)、歐元結(jié)算逐步轉(zhuǎn)向人民幣結(jié)算及以物易物。

　　考慮到日韓進(jìn)口直接降到0，印度進(jìn)口下降到10萬桶以內(nèi)水平并逐步降到0，則對(duì)應(yīng)對(duì)應(yīng)制裁后出口量范圍在（50，65）萬桶，4月第一周伊朗出口量中值為110萬桶，后續(xù)實(shí)際影響或?qū)⒂邢蕖：诵挠绊懸蛩卦谟谥型吝M(jìn)口政策的變化。

　　5、本輪制裁后，國際原油平衡將如何演繹？

　　從伊朗自身原油產(chǎn)量看，伊朗產(chǎn)油、輸油主要集中在西南地區(qū)，靠近波斯灣沿岸；而國內(nèi)抗議活動(dòng)則集中在西北地區(qū)。但由于伊朗內(nèi)部因資本開支、未來預(yù)期造成的問題，可能導(dǎo)致伊朗產(chǎn)能投產(chǎn)繼續(xù)延后。

　　而從國際原油平衡看，美國、沙特、阿聯(lián)酋這三大能源生產(chǎn)國已經(jīng)同意采取“及時(shí)行動(dòng)”，確保在伊朗石油全部撤出市場之際，保證全球原油的“適當(dāng)供應(yīng)”（appropriate supply）。沙特能源部長法利赫在美國白宮的重大決策宣布后發(fā)表聲明稱，沙特將與其他產(chǎn)油國協(xié)調(diào)，來確保原油消費(fèi)者得到充足供應(yīng)，同時(shí)確保全球原油市場不會(huì)失衡。白宮在建議以沙特和俄羅斯為首的OPEC+聯(lián)盟快速扭轉(zhuǎn)現(xiàn)有的減產(chǎn)政策，并重新提高石油產(chǎn)量。今年1月到6月底，OPEC+致力于整體減產(chǎn)120萬桶/日，以提振油價(jià)。當(dāng)前OPEC閑置產(chǎn)能恢復(fù)到200萬桶/日水平，預(yù)計(jì)提高50-100萬桶/日概率較大，能夠直接彌補(bǔ)伊朗出口減少乃至超過豁免結(jié)束前水平。

　　分國別統(tǒng)計(jì)看，沙特作為OPEC最大產(chǎn)油國在3月產(chǎn)出982萬桶/日，可再增產(chǎn)100萬桶/日；阿聯(lián)酋可將產(chǎn)量從當(dāng)前的304.5萬桶/日提升至350萬桶/日。伊朗制裁短期或造成情緒預(yù)期上對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂，但中期或?qū)殡S5-6月OPEC+減產(chǎn)會(huì)議轉(zhuǎn)為對(duì)減產(chǎn)持續(xù)性的擔(dān)憂，后續(xù)對(duì)平衡表壓力較大。

　　6、當(dāng)前市場預(yù)期走到哪了？

　　之前市場預(yù)期美國將延長中國大陸、印度、日本、韓國和土耳其的相關(guān)進(jìn)口豁免權(quán)，但白宮今日突然加速將伊朗原油出口降至零的舉動(dòng)，超出市場預(yù)期，但產(chǎn)業(yè)角度看，進(jìn)口國對(duì)于豁免政策取消的準(zhǔn)備相對(duì)市場更充分。

　　進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，日本、韓國3月起已經(jīng)致力于停止從伊朗進(jìn)口，日本已經(jīng)停止進(jìn)口，韓國進(jìn)口量則也降到了去年11月以來的新低。印度則至少減少一半進(jìn)口（最新表態(tài)中不排除全部減少的可能）。歐盟方面，雖然國家層面極力支持伊朗，但實(shí)際進(jìn)口數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)大幅減少，后續(xù)有待觀察。土耳其外長批評(píng)了美國結(jié)束對(duì)伊朗石油制裁豁免的決定，稱土耳其不接受單邊制裁。中方堅(jiān)決反對(duì)美方實(shí)施單邊制裁和所謂的“長臂管轄”，正常的能源合作必須得到尊重和保護(hù)。當(dāng)前限制自伊朗進(jìn)口原油的國家已經(jīng)紛紛表態(tài)，后續(xù)變動(dòng)主要源于歐洲和印度進(jìn)口量的進(jìn)一步下降。當(dāng)前市場預(yù)期相對(duì)較為充分。

　　而從豁免取消聲明后的國際油價(jià)看，消息傳出后的北京時(shí)間22日上午，國際油價(jià)出現(xiàn)迅速拉升，但晚間布倫特油價(jià)與WTI油價(jià)未出現(xiàn)進(jìn)一步大幅抬升，且整體抬升幅度在3%以內(nèi)，表明市場對(duì)伊朗進(jìn)口下降的預(yù)期有所保留，但對(duì)于后續(xù)OPEC+供應(yīng)增加的擔(dān)憂仍限制油價(jià)進(jìn)一步上漲空間。

　　7、原油順勢突破前高的可能性多大？

　　從時(shí)間窗口上看，5月份的OPEC會(huì)議上，產(chǎn)油國或?qū)?huì)對(duì)其生產(chǎn)策略做出調(diào)整，放松對(duì)產(chǎn)量的限制。而從執(zhí)行時(shí)間上看，沙特可能會(huì)從6月份開始增產(chǎn)，對(duì)應(yīng)伊朗原油出口明顯下降之后。原油預(yù)期上漲或?qū)⒂邪雮€(gè)月左右的時(shí)間窗口。但從預(yù)期看，實(shí)際原油走勢仍將呈現(xiàn)波動(dòng)試探上升可能。

　　從供應(yīng)短期缺口與原油上漲空間看，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)上，原油目前維持升水結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨交易相對(duì)疲弱，在時(shí)間窗口有限情況下，升水大幅拉升空間有限。而從供應(yīng)短期缺口上，考慮到中土進(jìn)口不會(huì)迅速減少，實(shí)際對(duì)現(xiàn)貨交易影響有限（50萬桶左右），相比2018年5-10月預(yù)期影響200萬桶/日（從250萬桶出口量預(yù)期下降到50萬桶以內(nèi)水平），缺口相對(duì)較小。而從持倉相對(duì)凈頭寸來看，原油市場正在趨于但尚未達(dá)到多頭超配狀態(tài)，加倉空間有限，二季度或仍延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢。布倫特原油價(jià)格或難突破前高。

　　從擾動(dòng)因素看，據(jù)伊朗法爾斯通訊社援引伊朗高級(jí)軍事官員Alireza Tangsiri稱，若伊朗被禁止使用霍爾木茲海峽，該國將關(guān)閉這一重要原油運(yùn)輸通道。此項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)及中東內(nèi)部矛盾導(dǎo)致政治局勢發(fā)酵，仍有短期沖高概率。

　　從交易建議看，維也納陣營的主動(dòng)性、被動(dòng)性減產(chǎn)幅度已接近歷史前高，邊際上進(jìn)一步收縮的空間有限，美國頁巖油增速放緩亦是短期問題，在需求端缺乏強(qiáng)驅(qū)動(dòng)的背景下原油中長期走勢亦不樂觀，轉(zhuǎn)勢時(shí)點(diǎn)只是推后。油價(jià)對(duì)利多因素透支性交易后仍是上游企業(yè)的保值時(shí)機(jī)，投機(jī)者可繼續(xù)關(guān)注短多長空策略。

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　　來源：Future民心所向

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