來源：雪球App，作者： 劉寧，（https://xueqiu.com/6040423142/291238317）

隨著25財年1季報的出爐，$英偉達(NVDA)$ 也站上了2.5萬億美元的市值水平。公司股價過去2年里漲了8倍多，看似市場瘋狂，不熟悉美股的球友可能會以為這是美國市場炒作AI概念拉估值的結果，雪球上80多倍的靜態(tài)市盈率也會讓人誤以為過去2年市場把的估值從10倍抬升到了80倍，從而實現(xiàn)了8倍的漲幅。

實際上，的8倍股價漲幅有著強大的真實業(yè)績支撐，從下圖可以看到，自從22年底ChatGPT出世之后，英偉達的數(shù)據(jù)中心業(yè)務營收出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，公司季度營收從24財年1季度的近72億美元增長到了135億，181億，221億一直到現(xiàn)在的260億美元，而公司給未來25財年2季度的營收指引更是高達280億；

是“fabless”的芯片設計商業(yè)模式，芯片制造由等下游代工廠完成，擁有極高的經(jīng)營杠桿，所以隨著營收暴增，凈利潤出現(xiàn)了更高速度的增長，從24財年1季度開始，季度利潤從20億美元逐季增長到2季度的62億，3季度的92億，4季度的123億和這次25財年1季度的149億美元。

估值：

23年初公司市值5000億美元，對應當時22年的84億美元凈利潤（Non-GAAP）近60倍靜態(tài)市盈率，而現(xiàn)在最新25財年1季度的季度利潤已經(jīng)高達近150億美元，環(huán)比增長21%，保守估算25財年凈利潤會在700億以上，對應現(xiàn)在的2. 5萬億市值大約36倍動態(tài)市盈率，從某種程度上，現(xiàn)在英偉達的估值只是比$貴州茅臺(SH600519)$ 稍微貴一點（2.1萬億市值和800億的預期凈利潤）。之前股價上漲主要依靠的是業(yè)績驅動，而非炒概念拉估值博弈，這也是美股能夠保持長期牛市的一大特點。

風險 1） AI芯片營收是recurring revenue嗎？

那么風險在哪里呢？盡管目前的英偉達AI芯片供不應求，依然保持著環(huán)比增長，但是從定性的角度，本質上公司營收大部分是硬件收入，這些硬件收入是否具有可持續(xù)性，是否具有“recurring revenue“特點對于投資者意義重大；在目前美股良好流動性的環(huán)境下，成熟優(yōu)秀公司即使增速放緩，但是如果收入穩(wěn)定可持續(xù)，具有”recurring revenue“的特點，那么市場依然愿意給出25倍到30倍的估值，無論是還是都是很好的個例。

如果下游客戶采購了芯片之后，芯片在數(shù)據(jù)中心一用就能用上8-10年或更久，那么一旦客戶資本開支在未來有所收縮，英偉達的業(yè)績就會呈現(xiàn)出周期波動，反過來，如果AI芯片在數(shù)據(jù)中心的使用壽命只有3-5年，那么下游客戶未來更新?lián)Q代的采購需求就會對英偉達的營收周期波動起到很好的平滑作用。

風險 2）競爭對手的出現(xiàn)

其次最大的風險在于競爭對手，目前看因為CUDA的架構處于行業(yè)領先地位，還沒有有實力的對手出現(xiàn)，不過技術構成的護城河總歸有其局限性，相比的ios生態(tài)系統(tǒng)和的office軟件都要稍為遜色。

風險 3）估值的風險因素

還有就是估值的風險因素了，現(xiàn)在有著700億的預期年度利潤和2.5萬億的市值，如果未來幾年公司從高增長進入平穩(wěn)階段，假設屆時1000億美元以上的年凈利潤和30倍左右市盈率估值的話，對應了大約3萬億美元或更高的未來市值；那么目前隱含的回報率是否有吸引力，是否能充分補償股票市場風險（equity risk premium）。這些因素是需要每位投資者去考慮的。