來源：雪球App，作者： 券商ETF，（https://xueqiu.com/7872144979/245823531）

一.券商資管業(yè)務動態(tài)回顧

2022年作為資管新規(guī)正式落地元年，去通道化、回歸資產(chǎn)管理初心的效果顯著，券商私募資管規(guī)模持續(xù)壓降，券商主動管理規(guī)模創(chuàng)新高。“一參一控一牌”政策正式落地，公募業(yè)務牌照放開，鼓勵券商資管子公司等一眾資管機構參與公募市場競爭，券商申請子公司熱情高漲。但是受權益市場波動疊加債市大幅調整影響，券商資管產(chǎn)品全年運營難度升高，新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模下降，存量大集合產(chǎn)品改造迎瓶頸期，券商資管規(guī)模化收入減少。

根據(jù)中證協(xié)披露，2022年前三季度，140家證券公司合計實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入201.95億元，同比下降8.05%，占行業(yè)營業(yè)收入比例為6.64%。為了突破困境，券商在產(chǎn)品端豐富FOF、REITs條線布局，渠道端加強拓展機構資源的抱團合作，人才端引進投研和公募業(yè)務團隊，同時券商資管出手自購產(chǎn)品，全年累計自購規(guī)模超3億。

1.1. 政策利好：“一參一控一牌”落地，公募化轉型布局提速

自2020年證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《管理人辦法（征求意見稿）》）后，“一參一控一牌”的利好預期吸引多家券商布局公募市場，2022年重磅政策出臺加速了券商資管公募化進程，明確了券商資管參與公募化途徑。

2022年4月，證監(jiān)會推出《關于加快推進公募基金行業(yè)高質量發(fā)展的意見》，提出推進證券公司等優(yōu)質金融機構依法設立基金管理公司，支持證券資管子公司等專業(yè)資產(chǎn)管理機構依法申請公募基金牌照。緊接著5月《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》（以下簡稱《管理人辦法》）出臺，標志著券商資管實現(xiàn)公募化的“一參一控一牌”制度正式落地，即券商可以在參股一家基金公司、控股一家基金公司的基礎上，再以資管子公司形式申請一塊公募牌照。

對比證監(jiān)會2013年發(fā)布的《資產(chǎn)管理機構開展公募證券投資基金管理業(yè)務暫行規(guī)定》（以下簡稱《資管機構開展公募業(yè)務暫行規(guī)定》），以及2020年發(fā)布的《證券投資基金管理公司管理辦法》，《管理人辦法》的出臺主要有以下三方面的影響：

第一，放開機構參與公募基金業(yè)務的準入條件，統(tǒng)一規(guī)范取得公募業(yè)務牌照的途徑，拓寬了券商資管經(jīng)營范圍。《管理人辦法》延續(xù)了《管理人辦法（征求意見稿）》的適用機構組成，整合了《公司辦法》和《資管機構開展公募業(yè)務暫行規(guī)定》對資管機構申請公募牌照的要求，將基金管理公司和其他資管機構并稱為公募基金管理人，強調公募業(yè)務合規(guī)持牌經(jīng)營。

第二，調整了其他資產(chǎn)管理機構范圍，刪減證券公司申請資格，再度掀起券商申請子公司熱潮。《資管機構開展公募業(yè)務暫行規(guī)定》中關于符合條件的資產(chǎn)管理機構包括“證券公司”，而《管理人辦法》中調整為“證券公司資產(chǎn)管理子公司”，推測其屬于對券商參與公募市場的規(guī)模附加約束，根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司設立子公司試行規(guī)定》，申請成立資管子公司需要具備較強的經(jīng)營管理能力，最近1年公司經(jīng)營該業(yè)務的市場占有率不低于行業(yè)中等水平，用“資管子公司”替代“證券公司”的表述間接表明了，要申請公募牌照的券商需要先具備在私募業(yè)務方面的行業(yè)領先優(yōu)勢。2022年共計4家資管子公司獲批，券商資管子公司數(shù)量增至25家；另有4家券商遞交資管子公司申請，申請隊列中的券商資管子公司擴至11家。

第三，新規(guī)迅速落地，首批券商資管子公司申請公募牌照申請已受理，頭部入局公募意愿強烈。《管理人辦法》自2022年6月20日起施行，截至2023年1月，已有2家頭部券商資管子公司遞交公募基金牌照申請獲受理，分別是招商資管、廣發(fā)資管，根據(jù)中基協(xié)披露2022年四季度證券公司私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模排名，廣發(fā)資管、招商資管以2,991.21億元、2,284.57億元規(guī)模分列行業(yè)第7位、第9位，待公募資格獲批后，“一參一控一牌”全方位參與公募市場競爭。

1.2. 業(yè)務提升：私募主動管理規(guī)模創(chuàng)新高，公募業(yè)務滲透率有所提升

券商私募資管規(guī)模持續(xù)壓降，管理規(guī)模結構有所改善，發(fā)力主動管理初見成效。根據(jù)中基協(xié)披露，截至2022年末，券商私募管理規(guī)模（不含證券公司私募子公司私募基金）為6.28萬億（2021年末為7.69萬億），同比降幅18.23%，主要是以通道業(yè)務為主的定向資管計劃規(guī)模縮小。券商集合資管計劃規(guī)模首次超過單一資管計劃，截至2022年末，集合資管計劃規(guī)模3.18萬億，成為券商私募資管產(chǎn)品中的主力。券商資管作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行主力，2022年存續(xù)規(guī)模和新增規(guī)模都呈現(xiàn)不同比例減少，根據(jù)中基協(xié)披露數(shù)據(jù)，截至2022年末，存續(xù)企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品2200只，同比減少1.35%，存續(xù)規(guī)模1.95萬億，同比下降13.47%；全年新增備案規(guī)模1.16萬億，新增產(chǎn)品備案數(shù)量1161只。

分機構來看，2022年頭部券商資管私募規(guī)模整體縮降壓力較大，受四季度產(chǎn)品贖回影響，大部分券商較年初管理規(guī)模有不同程度減少，2022年四季度月均規(guī)模同比腰斬一半。2022年也不乏資管規(guī)模逆勢增長的中小券商，安信證券、私募資管月均規(guī)模增至TOP20榜單，四季度月均規(guī)模突破2000億元，主動管理的權益類產(chǎn)品、結構融資業(yè)務以及高端資管的定制業(yè)務拉動集合資管業(yè)務規(guī)模迅速提升。

持有公募牌照的券商資管機構實現(xiàn)公募業(yè)務規(guī)模同比提升，中部資管機構規(guī)模擴容增速較快。截至2022年末，共有6家券商、8家券商資管子公司合計14家券商機構取得公募牌照，除了北京高華證券、國新證券（原證券）、（資管公募業(yè)務已轉移至東興基金）暫無公募資管數(shù)據(jù)披露，其余11家券商機構均在公募業(yè)務有所布局。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2022年末，券商旗下公募基金數(shù)量達360只，合計規(guī)模6896.97億元，同比增長1.55%，其中非貨規(guī)模5347.34億元，同比下降7.22%，、中泰資管、浙商資管2022年公募產(chǎn)品規(guī)模增幅50%以上。

在公募業(yè)務滲透率方面，隨著持牌機構逐步傾斜向公募規(guī)模的投入，滲透率不斷提升。根據(jù)各上市券商2022年中報披露，截至2022年6月30日，9家已上市的持牌券商機構的所有管理資產(chǎn)規(guī)模（私募+公募）為26309.27億元，公募業(yè)務規(guī)模為7203.89億元，占比達27.38%，較2021年末提升2.84個百分點。整體來看，持牌券商機構首尾差異較大，在公募產(chǎn)品競爭中有提升但仍處于相對弱勢，除了東證資管、財通資管、山證資管（2021年已將公募業(yè)務移交至資管子公司）公募規(guī)模占比超過40%外，其余機構均在20%左右。

在公募產(chǎn)品分布方面，2022年券商機構管理的公募產(chǎn)品以債券型和混合型產(chǎn)品為主，在創(chuàng)新公募產(chǎn)品方面實現(xiàn)較大優(yōu)勢。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，11家券商機構合計管理債券型產(chǎn)品3194.82億元，占比46.32%，混合型產(chǎn)品1908.15億元，占比27.67%，貨幣型產(chǎn)品1549.64億元，占比22.47%，股票及其他產(chǎn)品規(guī)模僅244.38億元，千億規(guī)模以上的機構為3家，分別是東證資管、財通資管和。內部各機構管理產(chǎn)品差異較大，如華泰資管和以管理貨幣市場型產(chǎn)品為主導；東證資管和管理混合型產(chǎn)品較多。2022年券商機構利用全業(yè)務鏈條優(yōu)勢，在管理公募REITs產(chǎn)品方面取得較大突破。截至2022年末，市場上共有14家公募機構管理24只REITs產(chǎn)品，規(guī)模為770.88億元，其中，包含了浙商資管、華泰資管、國君資管3家券商持牌機構管理的4只產(chǎn)品。發(fā)行REITs既豐富產(chǎn)品線奠定產(chǎn)品差異化競爭基礎，又能將券商投行、自營、財富、資管等業(yè)務進行高度協(xié)同，最終形成有機聯(lián)動。

1.3. 面臨挑戰(zhàn)：私募新發(fā)數(shù)量規(guī)模下降，大集合產(chǎn)品公募化改造遇瓶頸期

受2022年權益市場波動及債市下調影響，券商資管新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模雙降，存量的大集合產(chǎn)品改造遇阻，3年改造期滿暫無公募牌照的機構無法實現(xiàn)產(chǎn)品規(guī)模擴增，存量和增量的雙重挑戰(zhàn)使券商資管收入下滑。

2022年1-12月，券商私募資管發(fā)行備案產(chǎn)品數(shù)量4856只，同比下滑29.01%，發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模2514.28億元，同比下滑31.16%。單一資管計劃的新增備案規(guī)模大幅減少，2022年券商資管單一資產(chǎn)管理計劃備案通過894.19億元，首次跌破千億，同比降幅達34.85%，集合資管計劃受市場影響減少了659.65億元，僅備案通過1620.09億元。券商私募資管自2018年后新增產(chǎn)品的去通道化，集合資管計劃的新增規(guī)模占比呈小幅提升的趨勢。分產(chǎn)品類別來看，2022年券商私募資管新增設立產(chǎn)品規(guī)模以固收型產(chǎn)品為主，其新增設立規(guī)模1795.75億元，占比71.42%；其次為混合類產(chǎn)品，新增設立規(guī)模532.36億元，占比21.17%，權益類產(chǎn)品新增規(guī)模有所壓低，新增設立規(guī)模僅69.3億元，占比降至4.65%，同比下降4.4個百分點。

在大集合產(chǎn)品改造方面，券商大集合存量產(chǎn)品改造放緩，Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年券商大集合公募化改造產(chǎn)品128只，同比2021年的157只改造產(chǎn)品數(shù)量下降18%，以債券型產(chǎn)品改造落地數(shù)量最多。截至2022年末，券商大集合存量產(chǎn)品改造數(shù)量約370只，以存量債券型、混合型產(chǎn)品改造為主，分別改造186、118只，合計占比超過80%。從規(guī)模來看，2022年大集合產(chǎn)品改造進入尾期，改造產(chǎn)品規(guī)模有所提升，截至2022年末，部分券商資管大集合改造產(chǎn)品規(guī)模突破350億元。在改造進程中，公募牌照成大集合改造“卡脖子”的關鍵。首批在2019年8月獲批推進大集合資管計劃改造的券商資管，因三年改造期滿，暫未取得公募牌照，已有2家公告改造產(chǎn)品到期延期。由于目前監(jiān)管暫未批復公募牌照申請，預期2023年會有更多券商發(fā)布改造產(chǎn)品延期公告，影響大集合產(chǎn)品的增量產(chǎn)品規(guī)模擴容。

二. 券商資管產(chǎn)品市場表現(xiàn)

2.1. 私募資管：債券型產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)，部分中小券商特色產(chǎn)品突出

2022年私募集合資管計劃產(chǎn)品整體表現(xiàn)欠佳，Wind統(tǒng)計顯示，剔除2022年新成立的以及沒有更新凈值數(shù)據(jù)的產(chǎn)品后，截至2022年末，2438只券商私募資管集合理財產(chǎn)品平均收益率為-1.39%，主要系權益類產(chǎn)品投資拖累整體業(yè)績表現(xiàn)，首尾產(chǎn)品差異較大。券商私募資管產(chǎn)品數(shù)量方面，債券型、FOF和混合型產(chǎn)品占據(jù)主要地位，合計產(chǎn)品數(shù)占比超過90%；分類別來看，僅債券型集合資管計劃和貨幣市場型集合資管計劃2022年投資平均收益為正，含權益類產(chǎn)品的股票型、混合型等產(chǎn)品受市場波動影響，整體收益情況較不理想。

根據(jù)2022年私募資管產(chǎn)品平均收益TOP10榜單，頭部券商優(yōu)秀私募產(chǎn)品收益排名靠前，中小券商精細化賽道特色產(chǎn)品突出。在含權益類的股票型產(chǎn)品、混合型產(chǎn)品中，頭部券商資管產(chǎn)品收益更靠前，如、均有產(chǎn)品凈值增長超過50%。債券型產(chǎn)品中，申港證券、、太平洋證券的多只產(chǎn)品2022年年化收益均超過10%。

2.2. 大集合改造：產(chǎn)品收益表現(xiàn)差距較小，股票型改造產(chǎn)品相對弱勢

券商大集合改造產(chǎn)品以債券型、混合型為主導，總體規(guī)模較小，整體業(yè)績差異較小。Wind統(tǒng)計顯示，在剔除2022年新成立的以及沒有更新凈值的產(chǎn)品后，截至2022年末，29家券商管理的234只參公大集合產(chǎn)品2022年平均收益率-9.49%。納入統(tǒng)計的100只混合型產(chǎn)品中，受股債市場波動影響，僅3只偏債混合型產(chǎn)品取得正收益，其余混合型產(chǎn)品凈值均有下跌。

分機構來看，各家機構的產(chǎn)品布局不同，部分中小券商在深耕領域產(chǎn)品表現(xiàn)較亮眼。債券型產(chǎn)品方面，資管子公司東證融匯2021年底改造的多只債券產(chǎn)品霸榜前三，隨后為的資管產(chǎn)品，2022年年均收益率超過3%。混合型產(chǎn)品方面，僅3只混合型產(chǎn)品取得1%左右的正收益，其余券商大集合改造產(chǎn)品均是負收益情況。從產(chǎn)品的收益分布來看，券商還是延續(xù)了固收產(chǎn)品的管理經(jīng)驗，在股票產(chǎn)品改造落地方面較為滯后，股票型產(chǎn)品數(shù)量較少、規(guī)模較小、回撤較大。

2.3. 公募產(chǎn)品：債券型基金穩(wěn)健發(fā)力，產(chǎn)品布局側重不同

11家持牌機構的整體產(chǎn)品表現(xiàn)仍然呈現(xiàn)出債強股弱。Wind統(tǒng)計顯示，在剔除2022年新成立的以及沒有更新凈值的產(chǎn)品后，截至2022年末，438只券商公募基金平均收益率為-7.72%，債券型基金和混合型基金占據(jù)了市場產(chǎn)品數(shù)量的85%以上。業(yè)績層面，債券型產(chǎn)品2022年平均收益勉強保持在1%左右，混合型產(chǎn)品2022年平均收益跌幅較大。

各家持牌券商及其資管子公司因為投研經(jīng)驗積淀、發(fā)展歷程以及團隊建設等因素，在公募產(chǎn)品布局時的側重各有不同。業(yè)內最為成熟、入局最早的東證資管在權益型基金投研體系方面相對成熟，也是唯一一家在混合型產(chǎn)品管理規(guī)模上突破2000億元的券商資管；、財通資管延續(xù)了證券公司在債券型產(chǎn)品的管理優(yōu)勢，通過穩(wěn)健投資的債券型基金吸引了大量投資者，其管理的債券型基金規(guī)模均突破1000億元；入局較晚的浙商資管等則抓住發(fā)行新型產(chǎn)品的機會，率先布局REITs產(chǎn)品，配合券商全業(yè)務鏈條優(yōu)勢，打通財富管理等多項業(yè)務協(xié)同發(fā)展。

3.2023年券商資管行業(yè)發(fā)展展望五大考驗

3.1. 券商資管子vs保險資管vs理財子，有何公募化入局優(yōu)勢？

根據(jù)《管理人辦法》，證券公司資產(chǎn)管理子公司、保險資產(chǎn)管理公司、商業(yè)銀行理財子公司均可以作為“其他資產(chǎn)管理機構”申請公募牌照，三類機構在公募入局方面各有千秋，其中券商憑借投研背景、更相似的團隊管理和產(chǎn)品運營機制以及較早布局等優(yōu)勢，在申請牌照方面更為積極。

銀行理財子最突出的優(yōu)勢是渠道端強大。相比其他資管機構，商業(yè)銀行具備雄厚的客戶資源儲備，營業(yè)網(wǎng)點布局廣，銷售團隊配置成熟，可以實現(xiàn)客戶的精準觸達。銀行理財子可以利用母公司客戶資源，依靠銀行業(yè)金融機構、銀保監(jiān)會認可的其他機構實現(xiàn)產(chǎn)品代銷，同時公募理財還可以通過電視、互聯(lián)網(wǎng)渠道進行宣傳。

保險資管具備較強的資金端優(yōu)勢，但公募布局規(guī)模較小。保險資金規(guī)模龐大，資金來源穩(wěn)定，可以為保險資管展業(yè)提供穩(wěn)定的資金端支持。與理財子和券商資管相比，險資更加關注絕對收益的獲取，偏好通過大類資產(chǎn)配置實現(xiàn)長周期投資，久期偏長，資管業(yè)務布局可選產(chǎn)品范圍窄。同時保險系公募基金布局規(guī)模小，據(jù)Wind統(tǒng)計，目前保險系公募基金僅7家，高端管理人才配置與券商資管子和銀行理財子相比有所欠缺。

券商資管投研體系和人員配置完善，具備全業(yè)務鏈服務優(yōu)勢，且已有成熟入局案例。保險資管和理財子投研能力相對薄弱，券商持續(xù)深耕研究業(yè)務，在宏觀策略、資產(chǎn)配置、行業(yè)研究等領域有所建樹；投行業(yè)務在資產(chǎn)端獲取、定價方面具備優(yōu)勢；財富管理業(yè)務積累了大量的C端和機構類客戶。券商資管權益投資能力更強，不僅能夠與理財子、保險資管偏好債券類投資形成產(chǎn)品布局差異化，在資管主動管理轉型中也更具靈活性。此外，券商資管人才配置完善，高端人才儲備充足，激勵機制相對完善。目前券商已經(jīng)在公募基金領域積極布局，券商系公募基金達67家，其中東證資管已具備成熟的公募模式，能夠為券商資管子發(fā)展提供借鑒。

3.2. 持牌券商資管的成熟公募模式，有無復制可能？

東證資管作為持牌券商資管中管理公募產(chǎn)品規(guī)模最大的機構，憑借強股東背景+業(yè)內最早持牌地位、廣泛渠道綁定+豐富產(chǎn)品線布局、合規(guī)文化+成功品牌打造等多項優(yōu)勢，享受前瞻布局紅利，擠身公募機構規(guī)模排名的三十強，堪稱券商資管參與公募市場的成功案例。截至2022年末，11家持牌券商資管子公司中有8名百億權益類基金經(jīng)理，6名花落東證資管，包括孫偉（217.02億元）、王延飛（202.39億元）、李競（198.49億元）、張鋒（153.12億元）、張偉鋒（139.36億元）、秦緒文（116.77億元），中泰資管和財通資管各有一名，分別為姜誠（152.86億元）和姜永明（107.79億元)。

從團隊穩(wěn)定性方面來看，東證資管憑借中長期考核激勵機制留住了絕大部分基金經(jīng)理。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2022年末，在東證資管任職4年以上的基金經(jīng)理數(shù)有11位，居11家持牌機構之首，第二名的財通資管也僅有5位基金經(jīng)理任職期超過5年，較長任職年限代表了公司就業(yè)吸引力和穩(wěn)定性，給予基金經(jīng)理足夠的時間檢驗產(chǎn)品布局，也會贏得穩(wěn)健長期投資者的偏愛。

在產(chǎn)品布局方面，東證資管也是相對成熟，不同于其他券商出身的持牌機構以固收產(chǎn)品為主，東證資管以股混類產(chǎn)品見長。對于其他11家持牌券商資管來說，完全復制東證資管的公募轉型模式可能性較小，在券商內部業(yè)績競爭激烈，外部銀行理財、保險資管等“公募候選人”蓄勢待發(fā)的雙重壓力下，實現(xiàn)公募賽道的彎道超車難度較高。但其他持牌券商資管可借鑒東證資管發(fā)展模式：以“專業(yè)投研+專業(yè)服務”為把手，加強投研團隊建設，結合市場環(huán)境、客戶需求及自身特色，落實投資端和資產(chǎn)端的研發(fā)，樹立品牌優(yōu)勢；采用中長期考核和人才培養(yǎng)機制，引導投資經(jīng)理著眼長期價值，為客戶帶來長線投資回報。

3.3. 券商資管推動公募化業(yè)務轉型，該如何布局發(fā)展？

在大財富管理背景下公募市場蓬勃發(fā)展、牌照放開政策利好、現(xiàn)有私募規(guī)模去通道化主動管理能力待提升等前提下，券商資管向公募化業(yè)務布局發(fā)展確是大勢所趨，而且券商申請公募牌照在主體原則上僅限券商資管子公司，也就意味著券商資管子公司的定位和未來發(fā)展的基點是以公募業(yè)務為主。但當前公募基金市場規(guī)模破25萬億后增速放緩，市場上超過1萬只基金同質化嚴重，公募機構規(guī)模集中度趨高，如何盡可能發(fā)揮所長贏得公募市場競爭力是擺在券商資管轉型前的難題。

根據(jù)現(xiàn)有公募機構的管理成功經(jīng)驗，券商資管后發(fā)制人的關鍵在團隊打造+標簽化運營+市場營銷。首先，如前所述，券商相對保險資管、銀行理財子等機構，在投研人才、激勵機制方面與公募基金更為接近，券商資管需要在引入成熟基金經(jīng)理、合規(guī)前提下給予基金經(jīng)理更多自由度、打造成熟基金投研模式方面下功夫，讓券商資管成為優(yōu)秀公募基金經(jīng)理的理想工作去處，給予基金經(jīng)理發(fā)揮空間。

其次，券商資管可以在產(chǎn)品管理方面針對基金經(jīng)理的多種維度進行標簽化，在發(fā)展模式上考慮實施覆蓋五大賽道的矩陣式打法。所謂的五大賽道是針對基金經(jīng)理的投資風格、培養(yǎng)機制、運營模式而提出：第一種是短平快打法，支持多點開花，基金經(jīng)理針對涵蓋市場熱點、預期重點戰(zhàn)略的多個行業(yè)進行持倉布局，在市場大盤走勢向好時不僅能為產(chǎn)品贏得業(yè)績，也為公司賺到口碑；第二種是術業(yè)專攻式打法，僅重倉1-2個領域，讓基金經(jīng)理貼上某領域的專家標簽，給投資者打上印象烙印；第三種是小組模式打法，團隊形式作戰(zhàn)，3-5人基金經(jīng)理形成團隊組合，以團隊形式各自發(fā)揮所長，走穩(wěn)健風格道路；第四種是學院派打法，從研究出發(fā)，完善內部培養(yǎng)機制，從投研內部提拔人才。這是券商系公募的優(yōu)勢，像國泰君安資管、、資管等持牌機構都是將研究員作為儲備軍，完善內部培養(yǎng)機制、挖掘更多人才；第五種是量化打法，發(fā)揮的優(yōu)勢，學習海外資管的成熟模式，其高頻量化投顧的手段和系統(tǒng)不僅可以用于券商私募資管衍生品投資等領域，也可以考慮平移推廣到基金產(chǎn)品的設計、篩選、投研等方面。

最后，券商資管在市場營銷方面相對其他基金公司仍有很大進步空間，需破除桎梏、接地氣式地拉近和投資者距離。除了全面向公域流量滲透，如進行公開直播、錄制短視頻、抓住市場熱點多方位完善投顧工作外，2022年基金公司持續(xù)推陳出新：在ETF產(chǎn)品宣傳過程中將基金經(jīng)理打造成類似“選秀式團體”推向大眾；養(yǎng)老金入市后，迅速上線相關產(chǎn)品進行推廣和撰寫相應科普推文，向投資者傳遞養(yǎng)老必要性的觀點；和銀行渠道深度綁定進行窗口端傳導等。相較基金公司的營銷方式，券商資管在總部層面的宣導力度有待加強。

3.4. 彌補去通道化業(yè)務萎縮，私募資管規(guī)模該如何提升？

2018年資管新規(guī)發(fā)布后，從券商資管規(guī)模壓降、收入減少且業(yè)務占比下降、新發(fā)產(chǎn)品數(shù)減少均可以看出，在粗獷發(fā)展模式被規(guī)范化后，行業(yè)對券商資管的主動管理能力提出了更高的要求。券商在平衡增長私募資管規(guī)模和改善業(yè)務結構的過程中任重道遠：一方面，個別難以處理的長期限股權類資產(chǎn)規(guī)模亟待壓降；另一方面，主動管理規(guī)模短期難擴增，如何在合規(guī)要求下實現(xiàn)規(guī)模化收入提升是券商在后資管時代的工作重點。

服務國家戰(zhàn)略，規(guī)范促進股權投資業(yè)務。政策端針對券商資管規(guī)范化發(fā)展，監(jiān)管也在不斷出臺政策查漏補缺，推行差異化監(jiān)管，釋放股權投資業(yè)務的利好信號。2023年1月13日，證監(jiān)會修訂了《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法》及其配套規(guī)范性文件《證券期貨經(jīng)營機構私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定》，明確從事并購投資、私募股權投資的資管計劃不受“同一機構管理的全部集合資管計劃投資單一資產(chǎn)不超過該資產(chǎn)凈值的25%”限制，為開展“投早”、“投小”的創(chuàng)業(yè)投資及并購投資打開了空間，并引導資金合理加大私募股權投資，鼓勵券商私募資管發(fā)展。同時2023年2月全面注冊正式啟動，各市場板塊明確定位，券商資管在積極服務國家戰(zhàn)略、支持實體經(jīng)濟發(fā)展、助力共同富裕中迎來重要發(fā)展機遇。券商資管既可以通過已有投研體系服務于“投早”、“投小”，也可以創(chuàng)設相關低碳類、科創(chuàng)類、專精特新類主題資管產(chǎn)品，為前沿科技企業(yè)提供投融資支持和發(fā)展助力。

加大權益類資產(chǎn)布局，豐富“固收+”策略。根據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）2022年12月披露數(shù)據(jù)顯示，截至2022年三季度末，全球受監(jiān)管的開放式共同基金（對應我國的開放式公募基金）總規(guī)模56.19萬億美元（不含F(xiàn)OF），其中股票型基金24.77萬億美元，占比44%，接近半壁江山，證券公司的權益類在管產(chǎn)品比例對比國際水平相差甚遠。隨著國內管控政策放開，2023年經(jīng)濟修復預期加強，權益類市場投資非常具有吸引力，券商從投研端出發(fā)，加大多市場板塊的權益資產(chǎn)布局，吸引更多中長期資金參與，擴大主動管理規(guī)模。同樣，券商在債券領域深耕多年，結合其在固收產(chǎn)品的優(yōu)勢和權益資產(chǎn)的投入，豐富“固收+”的產(chǎn)品組合，提升穩(wěn)健投資，這也是擴大主動管理規(guī)模的重要途徑。

全員投顧化發(fā)展，從大財富管理端貼近客戶需求。在大財富管理背景下，券商相對銀行等機構觸手并不長，直接面對的個人客戶有限，在客戶服務和信任管理方面主要靠前臺的投資顧問來觸達。根據(jù)中證協(xié)披露，2017-2022年投資顧問人數(shù)年均增幅達12.8%，投顧人數(shù)占從業(yè)人數(shù)比例從11.76%躍升至20.84%，足見券商對于投顧端拉動資管規(guī)模的重視。隨著可投資資產(chǎn)增加，居民對產(chǎn)品收益波動更為敏感，對熱點輿情更為關注，當前投資顧問人數(shù)遠遠無法支撐起客戶端的需求反饋和信任陪伴，未來券商一定是全員投顧化的傾向，做好需求端的輸送和反饋，促使券商資管端的長久發(fā)展，回歸“受人之托、代人理財”的本質。

基金專戶子分類監(jiān)管啟動，券商資管子或可合規(guī)擴容提高市場份額。2023年2月，中國證監(jiān)會證券基金機構監(jiān)管部發(fā)布2023年第1期《機構監(jiān)管情況通報》，基金專戶子公司分類監(jiān)管正式啟動。近年來，基金子私募資管產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，存續(xù)規(guī)模逐步縮水。根據(jù)中證協(xié)披露，2023年1月末基金子公司私募資管產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為18275.79億元，環(huán)比下降4.83%，市占率環(huán)比下降1個百分點至13%。同時，基金子公司產(chǎn)品數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模逐步下降，據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2022年末，基金子公司資產(chǎn)規(guī)模19,202.95億元，環(huán)比縮減8.74%，基金子公司管理產(chǎn)品數(shù)量3521只，同比2021年末減少613只。隨著基金專戶子分類監(jiān)管正式啟動，行業(yè)將進一步強化基金子公司的合規(guī)管理與風險管控職責，審慎從嚴監(jiān)管將會出清部分經(jīng)營不善的基金子公司，或會進一步壓縮基金子私募資管產(chǎn)品規(guī)模市占率。券商資管未來可以聚焦私募資管領域繼續(xù)發(fā)力，豐富產(chǎn)品種類提高產(chǎn)品數(shù)量，在風控合規(guī)前提下努力提升市場占有率。

3.5. 馬太效應強者恒強，中小券商資管路在何方？

從當前券商各業(yè)務條線收入規(guī)模來看，資管業(yè)務同樣保持二八分層，頭部效應明顯，行業(yè)集中度較高。中小券商相對頭部、外部渠道機構合作資源相對匱乏，內部團隊建設激勵機制較不完善，品牌化聲譽建設相對乏力，在未來的資管業(yè)務競爭中如何利用“特色化”差異實現(xiàn)突破是中小券商的必思課題。從近幾年進行業(yè)務沉淀并實現(xiàn)厚積薄發(fā)的中小券商資管經(jīng)驗中看出，特色化要義在于盤活現(xiàn)有所有資源、打通業(yè)務協(xié)同鏈條、加大“投”“顧”兩端投入，將主動管理能力打造成為核心競爭力，驅動行業(yè)梯隊格局變化。

業(yè)務端：以全面注冊制下的投行業(yè)務為火車頭，拉動財富管理+資產(chǎn)管理業(yè)務

券商打造“大資管”需打通各個業(yè)務鏈條，利用證券公司多業(yè)務協(xié)同優(yōu)勢、全面注冊制下依托投行部門為火車頭帶動、合規(guī)前提下挖掘更多可靠投資項目，最終拓寬資金流向；依托研究所完善投研框架，廣泛覆蓋各個資本市場投資標的，自上而下宏觀層面引導長效資金投資；依托衍生品業(yè)務，設計另類投資產(chǎn)品，挖掘更高潛在回報率產(chǎn)品；依托前臺經(jīng)紀業(yè)務，了解客戶需求動向，精準投放產(chǎn)品，放大投行業(yè)務+財富管理+資產(chǎn)管理效應，打通資金端到資產(chǎn)端的服務鏈，強化協(xié)同機制的生態(tài)閉環(huán)效應，舉全業(yè)務之力，貼上特色化標簽，實現(xiàn)資管業(yè)務發(fā)展。

產(chǎn)品端：強化公募產(chǎn)品研究，擴大產(chǎn)品條線種類，豐富和同業(yè)機構合作模式

在產(chǎn)品端設計方面，保持合規(guī)前提下的搶灘布局，強化公募產(chǎn)品的基礎研究。為了滿足投資者需求，服務于企業(yè)發(fā)展，監(jiān)管也在探索保障投資者權益前提下的公募產(chǎn)品創(chuàng)新，近年來推出的公募REITs、同業(yè)存單指數(shù)基金、ETF、ESG主題等產(chǎn)品，都是布局的熱點和焦點。例如浙商資管積極研究和參與REITs試點的各項工作，依托股東背景和公募牌照率先實現(xiàn)產(chǎn)品試點落地，搶先行業(yè)頭部等券商參與創(chuàng)新產(chǎn)品。除了場內公募產(chǎn)品，商品和金融衍生品類等場外產(chǎn)品也是券商資管布局的重點，通過擴大產(chǎn)品線，定向根據(jù)同業(yè)機構的需求豐富合作模式。

運營端：善用工具，提高運營效率，打造數(shù)字化生態(tài)

中小券商在資金運用方面，更要用到“刀刃”上，而信息技術投入就是抓住彎道超車機會的重點投資。近年來券商資管積極探索數(shù)字化進程，優(yōu)化交易及風控系統(tǒng)，在智能獲客、智慧投研、數(shù)字化運營等多方面提升競爭力。多家資管投資交易系統(tǒng)的合規(guī)模塊更新迭代，新一代資管業(yè)務合規(guī)風控管理系統(tǒng)紛紛上線，不斷提升合規(guī)風控系統(tǒng)的準確性、穩(wěn)定性，新一代資管系統(tǒng)為券商實現(xiàn)追求可持續(xù)的絕對收益目標提供更好支撐。面對我國現(xiàn)有超過2億的投資者規(guī)模，大多數(shù)券商的系統(tǒng)承載能力有待加強，中小券商可以抓住行業(yè)轉型機遇，完善IT系統(tǒng)建設，打造以業(yè)務場景為抓手的資管生態(tài)，更早載入AI式自主服務，給用戶提供更好的投資體驗，才能在數(shù)字化競爭中拔得頭籌。

來源：華寶證券

資料顯示，（512000）跟蹤的中證全指證券公司指數(shù)一鍵囊括49只上市券商股，其中前5大權重占比達43%，前10大權重占比達58%，近6成倉位集中于十大龍頭券商，“大資管”+“大投行”龍頭齊聚；另外4成倉位兼顧中小券商的業(yè)績高彈性，吸收了中小券商階段性高爆發(fā)特點，是一只集中布局頭部券商、同時兼顧中小券商的高效率投資工具。

風險提示：被動跟蹤證券公司指數(shù)，該指數(shù)基日為2007.6.29，發(fā)布于2013.7.15。指數(shù)成份股構成根據(jù)該指數(shù)編制規(guī)則適時調整，其回測歷史業(yè)績不預示指數(shù)未來表現(xiàn)。根據(jù)基金管理人的評估，券商ETF風險等級為R3-中風險。文中提及個股僅為指數(shù)成份股客觀展示列舉，不作為任何個股推薦，不代表基金管理人和本基金投資方向。任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對因使用本文內容所引發(fā)的直接或間接損失負任何責任。基金過往業(yè)績并不預示其未來表現(xiàn)！基金投資需謹慎。
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