（來源：研究）

宏觀

能源霸權(quán)，夢(mèng)想如何實(shí)現(xiàn)？—— “特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)”系列之能源新政

>特朗普在勝選演講中提到“我們的液體黃金比世界上任何國(guó)家都多”。那么，特朗普究竟如何實(shí)現(xiàn)能源霸權(quán)的夢(mèng)想？又會(huì)帶來怎樣的影響呢？

>?誰來決定美國(guó)能源政策？總統(tǒng)決定一切能源政策，能源部主管決策和執(zhí)行，能源資源局專注對(duì)外政策。首先，美國(guó)總統(tǒng)對(duì)能源政策具有最高決定權(quán)，政策提議和執(zhí)行由對(duì)應(yīng)下屬機(jī)構(gòu)完成。其次，能源部是能源政策執(zhí)行和監(jiān)管最核心的機(jī)構(gòu)，是聯(lián)邦政府的能源主管部門。再次，支持機(jī)構(gòu)中，能源信息署負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)和信息，政策辦公室負(fù)責(zé)整合分析國(guó)內(nèi)能源政策和系統(tǒng)。最后，部分獨(dú)立機(jī)構(gòu)亦發(fā)揮作用，其中聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)最為重要，但近期新設(shè)立的國(guó)家能源委員或會(huì)分走一部分權(quán)力。

>?特朗普和拜登在能源領(lǐng)域有哪些主張？個(gè)人理念、轉(zhuǎn)型成本和“能源霸權(quán)”等思想塑造了特朗普能源政策：國(guó)內(nèi)政策中，復(fù)興傳統(tǒng)化石能源，加大油氣開發(fā)，重振煤炭產(chǎn)業(yè)；加強(qiáng)能源獨(dú)立，減少對(duì)外依賴；補(bǔ)貼新能源轉(zhuǎn)為支持傳統(tǒng)能源；廢除不利于能源發(fā)展的環(huán)境規(guī)制。對(duì)外政策中，倡導(dǎo)能源出口，退出國(guó)際合作。特朗普第一任期多數(shù)計(jì)劃得到推進(jìn)，但未能拯救煤炭行業(yè)及實(shí)現(xiàn)能源徹底獨(dú)立。而拜登堅(jiān)定擁抱清潔能源，給予補(bǔ)貼和投資支持，重視環(huán)境保護(hù)和氣候變化。值得注意的是，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和地緣沖突事件，實(shí)際行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)與對(duì)應(yīng)總統(tǒng)任期政策主張并不相符。

>?新任期，政策有哪些變化？特朗普主張由側(cè)重“能源獨(dú)立”轉(zhuǎn)向“能源主導(dǎo)”。核心主張延續(xù)第一任期基調(diào)，對(duì)外方面，再次退出《巴黎協(xié)定》。傳統(tǒng)能源方面，去除監(jiān)管和審批阻礙，為石油、天然氣和煤炭生產(chǎn)商實(shí)施減稅措施。清潔能源方面，停止拜登所有扭曲能源市場(chǎng)、限制消費(fèi)者選擇和推高成本的政策，同時(shí)廢除《通脹削減法案》。核能方面，支持核能生產(chǎn)，推動(dòng)先進(jìn)、微型和模塊化反應(yīng)堆商業(yè)化。新變化在于加大去監(jiān)管力度、廢除民主黨政策法案以及關(guān)注核能。此外，新提名能源部長(zhǎng)賴特反對(duì)清潔能源和氣候變化政策，新設(shè)國(guó)家能源委員會(huì)主席奉行“能源霸權(quán)”戰(zhàn)略。

>?全球政治經(jīng)濟(jì)，哪些方面受影響？如果參考第一任期美國(guó)傳統(tǒng)能源的發(fā)展，特朗普的“能源主導(dǎo)”乃至“能源霸權(quán)”主張有不小概率實(shí)現(xiàn)。對(duì)內(nèi)影響方面，一是傳統(tǒng)能源迎來大發(fā)展，投資擴(kuò)大并且能源品產(chǎn)量上升、價(jià)格下行，或緩解通脹約0.3個(gè)百分點(diǎn)。二是AI帶來的電力行業(yè)發(fā)電缺口或刺激核電投資。三是對(duì)清潔能源領(lǐng)域的補(bǔ)貼將轉(zhuǎn)為傳統(tǒng)能源。對(duì)外方面，一是隨著美國(guó)能源出口加大，中美能源合作空間較大，或可緩和貿(mào)易摩擦。二是為了實(shí)現(xiàn)能源主導(dǎo)，主要能源生產(chǎn)國(guó)財(cái)政或受損，美國(guó)與中東和俄羅斯等主要能源生產(chǎn)國(guó)或?qū)⒏?jìng)爭(zhēng)多于合作。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)失效；測(cè)算存在偏差。

文章來源：《能源霸權(quán)，夢(mèng)想如何實(shí)現(xiàn)？—— “特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)”系列之能源新政》

分析師：陳興，SAC證書編號(hào)：S0160523030002

分析師：馬駿，SAC證書編號(hào)：S0160523080004

發(fā)布日期：2025年1月2日

建材

水泥行業(yè)專題報(bào)告：供給新格局，水泥新征程

>?供給：錯(cuò)峰提升為協(xié)同，供給迎來新變化。從新增層面看，自供給側(cè)改革以來，水泥行業(yè)新建產(chǎn)能得到控制，加之產(chǎn)線置換要求不斷提升，年度新產(chǎn)能得到有效控制，同時(shí)今年以來對(duì)產(chǎn)能超產(chǎn)問題管控更加嚴(yán)格，產(chǎn)量也進(jìn)一步受控。而從存量層面看，過去行業(yè)產(chǎn)量的控制是通過錯(cuò)峰等年度維度的調(diào)控方式，但近幾年地產(chǎn)下滑帶來的變動(dòng)無法簡(jiǎn)單依靠年度維度的調(diào)控來達(dá)到供需平衡，因而價(jià)格不斷下滑；今年以來，企業(yè)間的月度協(xié)同進(jìn)一步彌補(bǔ)這一問題，水泥價(jià)格得以上漲。未來看，企業(yè)間的協(xié)同是水泥價(jià)格穩(wěn)定的基石，企業(yè)盈利在協(xié)同強(qiáng)化下或得以提升。

>?需求：短期邊際回暖，中長(zhǎng)期平臺(tái)維持。短期看，地產(chǎn)銷售在新政下逐步企穩(wěn)回升，而明年隨著政府收儲(chǔ)、城中村改造等的加速推進(jìn)，地產(chǎn)或邊際回暖，從而提振水泥需求；基建方面，化債的有序推動(dòng)有望緩解地方政府的財(cái)政壓力，推動(dòng)基建實(shí)物工作量落地，從而拉動(dòng)水泥需求。中長(zhǎng)期看，我國(guó)房地產(chǎn)銷售或穩(wěn)定在8-10億平的區(qū)間，此維度看水泥的需求依舊有支撐。

>?價(jià)格盈利：成本下降價(jià)格維持，行業(yè)盈利轉(zhuǎn)好。展望2025年，海外政治環(huán)境逐步緩解，大宗商品價(jià)格中樞或逐步下降。而煤炭作為水泥生產(chǎn)中的主要能源，其成本占比超過60%，隨著能源價(jià)格的下降，水泥利潤(rùn)也將得到一定的釋放，加之明年供需關(guān)系預(yù)期較好下，水泥盈利或進(jìn)一步提升。

>?重點(diǎn)區(qū)域華東：邊際價(jià)格彈性大，企業(yè)盈利轉(zhuǎn)好。華東水泥市場(chǎng)在經(jīng)歷盈利壓力后，正在迎來回升的契機(jī)，隨著企業(yè)協(xié)同和供給控制措施的強(qiáng)化，價(jià)格穩(wěn)步回升。頭部企業(yè)通過減產(chǎn)和提價(jià)有效調(diào)控供給，推動(dòng)價(jià)格上漲，而化債和地產(chǎn)新政讓需求逐步企穩(wěn)，供給的收縮加需求的企穩(wěn)，華東地區(qū)水泥價(jià)格在抬升后有望保持中樞震蕩。而對(duì)比企業(yè)來看，憑借強(qiáng)大的成本管控能力，維持低成本優(yōu)勢(shì)，或在價(jià)格回暖后盈利能力進(jìn)一步增長(zhǎng)，而華東地區(qū)的其他企業(yè)如有望同樣受益于華東地區(qū)水泥行業(yè)的景氣回歸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期下滑、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。

文章來源：《水泥行業(yè)專題報(bào)告：供給新格局，水泥新征程》

分析師：畢春暉，SAC 證書編號(hào)：S0160522070001

分析師：朱健，SAC 證書編號(hào)：S0160524120002

發(fā)布日期：2024年1月2日