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Griffin Ardern 是 BloFin Academy 研究部門的負(fù)責(zé)人。以下是他對(duì)當(dāng)前加密貨幣市場情況的分析。部分內(nèi)容由 AI 轉(zhuǎn)譯，可能存在偏差。

以太坊 ETF 批準(zhǔn)的當(dāng)前進(jìn)展及其重要性

與比特幣 ETF 相比，尤其是基于以太坊期貨的 ETF，在規(guī)模和交易量方面，以太坊 ETF 相對(duì)較小。最大的以太坊期貨 ETF 的資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）不到 1 億美元，與某些比特幣 ETF 相比顯著較小。然而，值得注意的是，這代表了以太坊期貨 ETF 中最大的 AUM，其他的 AUM 甚至更低，可以認(rèn)為是微不足道的。

以太坊現(xiàn)貨 ETF 的批準(zhǔn)可能會(huì)導(dǎo)致來自美國股市的投資、資金和流動(dòng)性增加，支持以太坊的價(jià)格。這可能會(huì)模仿比特幣的影響，外部流動(dòng)性顯著提升了其價(jià)格，導(dǎo)致在相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)達(dá)到新的歷史高點(diǎn)。然而，關(guān)于以太坊 ETF 批準(zhǔn)的挑戰(zhàn)和不確定性仍然存在。

如果批準(zhǔn)了以太坊 ETF，它可能會(huì)為其他加密貨幣設(shè)立新的標(biāo)準(zhǔn)，并為它們提供申請(qǐng)自己的 ETF 的例子，特別是那些尋求推出現(xiàn)貨 ETF 的加密貨幣。這些加密貨幣與以太坊有類似的特征，如權(quán)益證明和質(zhì)押機(jī)制。

像 BlackRock 這樣的實(shí)體批準(zhǔn)以太坊 ETF 可能會(huì)為涵蓋其他加密貨幣的 ETF 鋪平道路，擴(kuò)大投資者通過受監(jiān)管金融產(chǎn)品可獲得的加密資產(chǎn)范圍。相反，如果以太坊 ETF 被拒絕，可能意味著只有那些遵循與比特幣相同標(biāo)準(zhǔn)的加密貨幣，如儲(chǔ)備證明，才會(huì)被考慮用于 ETF。這將排除基于權(quán)益證明（PoS）的加密貨幣在 ETF 考慮范圍之外。

總而言之，以太坊 ETF 的批準(zhǔn)被視為加密貨幣 ETF 未來的一個(gè)關(guān)鍵且可能具有變革性的步驟。它不僅將惠及以太坊，還將為其他基于 PoS 的加密貨幣如何融入主流金融產(chǎn)品設(shè)定先例。加密社區(qū)急切地期待這一發(fā)展，因?yàn)樗赡軙?huì)對(duì)流動(dòng)性、投資和加密貨幣的更廣泛接受產(chǎn)生重大影響。

考慮到當(dāng)前的景觀和監(jiān)管環(huán)境，以太坊ETF的批準(zhǔn)面臨幾個(gè)重大挑戰(zhàn)，特別是從證券交易委員會(huì)（SEC）的視角來看。在加里·根斯勒主席的領(lǐng)導(dǎo)下，SEC 表達(dá)了對(duì)遵循類似比特幣標(biāo)準(zhǔn)的加密貨幣的偏好。這對(duì)以太坊構(gòu)成了特殊的挑戰(zhàn)，由于其安全性和證券化風(fēng)險(xiǎn)。（SEC 最近被披露自以太坊轉(zhuǎn) POS 后便開始調(diào)查以太坊基金會(huì)）

以太坊在 2014 年進(jìn)行的首次幣發(fā)行（ICO）以及其資產(chǎn)的分配方式，引發(fā)了關(guān)于集中化和安全標(biāo)簽的擔(dān)憂。在其 ICO 期間出售了大量的以太坊，且相當(dāng)一部分仍然由以太坊基金會(huì)和早期投資者持有。這種持有集中可能被視為偏離了像比特幣這樣的加密貨幣特有的去中心化特征。

此外，以太坊從工作證明（PoW）向權(quán)益證明（PoS）的轉(zhuǎn)變引入了另一層復(fù)雜性。這一轉(zhuǎn)變可能改變以太坊的分類，將其從“商品”類別移向更接近證券的類別，因?yàn)橘|(zhì)押機(jī)制和它產(chǎn)生的獎(jiǎng)勵(lì)類似于股票的紅利。

SEC 還表達(dá)了對(duì)以太坊生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)潛在市場操縱的擔(dān)憂，特別是考慮到在質(zhì)押協(xié)議中涉及的主要持有者和協(xié)議可能對(duì)網(wǎng)絡(luò)施加的影響。盡管有其通縮機(jī)制，以太坊的無限供應(yīng)也可能導(dǎo)致 SEC 猶豫，鑒于其對(duì)具有封頂供應(yīng)或明確的通縮政策的資產(chǎn)的偏好。

基于這些考慮，看起來 SEC 在短期內(nèi)批準(zhǔn)以太坊現(xiàn)貨 ETF 的可能性相對(duì)較低。圍繞安全分類、集中化、市場操縱和轉(zhuǎn)向 PoS 的擔(dān)憂構(gòu)成了重大障礙。然而，未來仍然不確定，尤其是如果以太坊的基礎(chǔ)設(shè)施和治理有效地解決了這些擔(dān)憂，監(jiān)管觀點(diǎn)可能會(huì)發(fā)展。批準(zhǔn)的可能性存在，但被需要導(dǎo)航的重大監(jiān)管挑戰(zhàn)所籠罩。

SEC 會(huì)尊重 Greyscale 法庭命令中的論點(diǎn)嗎？

Greyscale 對(duì) SEC 提出的法律挑戰(zhàn)，因批準(zhǔn)比特幣 ETF 而拒絕以太坊 ETF 相似申請(qǐng)，引起了對(duì)加密貨幣監(jiān)管環(huán)境的重大關(guān)注。這一挑戰(zhàn)突顯了 SEC 對(duì)不同加密貨幣以及其評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的看法中感知到的不一致性。

SEC 對(duì)以太坊的擔(dān)憂，特別是關(guān)于其從工作證明（PoW）向權(quán)益證明（PoS）的轉(zhuǎn)變、市場操縱的潛力以及以太坊整體的安全分類，是其猶豫批準(zhǔn)以太坊 ETF 的關(guān)鍵。如果 Greyscale 的論點(diǎn)有效挑戰(zhàn)了 SEC 的立場，且如果法庭支持 Greyscale 的觀點(diǎn)，可能迫使 SEC 重新考慮其立場。

如果法院支持 Greyscale，表明 SEC 處理以太坊 ETF 申請(qǐng)的方式缺乏一致性或公平性，與比特幣相比，SEC 可能會(huì)受到壓力，要求其批準(zhǔn)流程更加一致。這可能涉及重新評(píng)估以其新的 PoS 機(jī)制下的以太坊，并解決關(guān)于安全、去中心化和市場操縱風(fēng)險(xiǎn)的特定擔(dān)憂。

然而，重要的是要注意，SEC 的批準(zhǔn)決定是復(fù)雜和多方面的，考慮到一系列監(jiān)管、市場穩(wěn)定性和投資者保護(hù)的擔(dān)憂。Greyscale 的挑戰(zhàn)的結(jié)果確實(shí)可能影響 SEC 的方法，但其對(duì)以太坊 ETF 批準(zhǔn)的影響程度仍然不確定。

決定公告前后的價(jià)格

在加密貨幣期權(quán)市場，交易員已經(jīng)開始考慮可能宣布以太坊 ETF 批準(zhǔn)或拒絕的潛在性。這種預(yù)期在以太坊期權(quán)的隱含波動(dòng)性（IV）中表現(xiàn)出來，特別是那些在五月和六月到期的期權(quán)，展示了更高的 IV。這表明交易員預(yù)期在公告期間以太坊將會(huì)有更大的波動(dòng)性和價(jià)格變動(dòng)。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，如果以太坊現(xiàn)貨 ETF 不被批準(zhǔn)或直接被拒絕，預(yù)計(jì)以太坊的價(jià)格可能會(huì)大幅下跌，超過 20% 到 25%。相反，如果 ETF 獲批，價(jià)格可能會(huì)類似幅度上漲，反映市場對(duì)積極新聞的反應(yīng)，類似于以往重大加密貨幣公告的情況。

有趣的是，期權(quán)市場的偏斜度——反映看漲和看跌期權(quán)價(jià)格之間不平衡——顯示出近期到期的期權(quán)，如三月和四月的偏斜度為負(fù)。這顯示出市場傾向于對(duì) ETF 潛在不批準(zhǔn)的下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。對(duì)于更長期的期權(quán)，偏斜度看起來是中性到輕微正面的，表明對(duì)以太坊未來超出立即公告期的更平衡或輕微樂觀的看法。

此外，蝴蝶指數(shù)，可提供對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的洞察，顯示以太坊的指數(shù)顯著高于比特幣。這甚至可能超過該指數(shù)的年均值，表明交易員、投資者和市場制定者為以太坊定價(jià)入了更高的尾部風(fēng)險(xiǎn)。這種加劇的擔(dān)憂可能與ETF批準(zhǔn)的不確定性及其可能對(duì)以太坊價(jià)格的影響有關(guān)。

日本銀行的利率調(diào)整將會(huì)有什么影響？

日本銀行（BoJ）的利率調(diào)整有重大意義，尤其是考慮到日元套利交易，這是全球金融中一種流行的策略。日元套利交易涉及以歷史上低利率的日元借款，投資于其他地方的高收益資產(chǎn)，通常以美元計(jì)價(jià)。這一策略從兩種貨幣之間的利率差異以及投資資產(chǎn)的潛在升值中獲利。

在日本銀行可能提高利率之前，投資者可以以低廉的日元借款，在美國或其他市場的高收益資產(chǎn)上投資，并只要日元對(duì)美元保持疲軟，就能從中受益。作為抵押的日本政府債券（JGBs）將保持其價(jià)值，促進(jìn)這一交易。

然而，如果日本銀行決定提高利率，這種交易的動(dòng)態(tài)可能會(huì)發(fā)生戲劇性變化。日本更高的利率可能會(huì)使日元對(duì)美元走強(qiáng)，減少日元套利交易的吸引力。此外，如果日本銀行結(jié)束其收益率曲線控制（YCC）政策——旨在將長期利率保持在目標(biāo)水平——可能導(dǎo)致 JGBs 收益率上升，其價(jià)格下降，影響從事套利交易者的抵押價(jià)值。

由于利率提高和可能結(jié)束 YCC，投資者可能被迫清算他們的美元計(jì)價(jià)投資，以償還以日元計(jì)價(jià)的借款。這可能導(dǎo)致各類資產(chǎn)，包括美國股票、加密貨幣、貴金屬如黃金和白銀、石油和其他大宗商品，出現(xiàn)賣壓。從本質(zhì)上講，那些從廉價(jià)日元流入中獲益的資產(chǎn)可能會(huì)看到需求減少和價(jià)格下降。

日本銀行利率調(diào)整的影響超出了套利交易本身。它標(biāo)志著日本貨幣政策立場的轉(zhuǎn)變，可能導(dǎo)致日元走強(qiáng)。日元走強(qiáng)會(huì)使以日元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)變得更有吸引力，并可能逆轉(zhuǎn)從美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)向日元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的資金流動(dòng)，影響全球資產(chǎn)價(jià)格，并可能導(dǎo)致全球金融市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的重新評(píng)估。

討論當(dāng)前加密貨幣市場

加密貨幣市場的波動(dòng)性導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌，迫使那些無法及時(shí)滿足債務(wù)義務(wù)的人面臨追加保證金或甚至是清算。這種情況需要出售資產(chǎn)來償還債務(wù)，可能為投資如日元或日經(jīng) 225 等被低估資產(chǎn)提供了一個(gè)機(jī)會(huì)。日元的走強(qiáng)暗示了以日元計(jì)價(jià)資產(chǎn)表現(xiàn)的改善，鼓勵(lì)投資者從以美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向以日元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，從而影響前者的流動(dòng)性和價(jià)值。

在這些條件下，比特幣似乎表現(xiàn)得更好，受益于更多元化的流動(dòng)性來源，包括美國股票和加密貨幣市場。此外，比特幣的價(jià)格在市場下跌期間得到了市場做市商對(duì)沖活動(dòng)的支持，不像以太坊，后者更加依賴于加密貨幣市場的流動(dòng)性，缺乏類似的支持，導(dǎo)致可能的價(jià)格更大幅度下降。

鏈上數(shù)據(jù)的觀察顯示，盡管最近價(jià)格有所上升，大型以太坊持有者（"鯨魚"）繼續(xù)出售，表明對(duì)以太坊短期價(jià)格穩(wěn)定性的信心不足。這種賣壓由價(jià)格下跌期間的恐慌性賣出加劇。以太坊與比特幣之間的兌換率下降，反映了投資者對(duì)以太坊與比特幣相比表現(xiàn)不佳的預(yù)期。

預(yù)計(jì)在聯(lián)邦儲(chǔ)備率削減后，以太坊的表現(xiàn)可能會(huì)有所改善，這可能會(huì)增加市場流動(dòng)性。然而，當(dāng)前，以太坊缺乏多樣化的流動(dòng)性來源，主要依賴于如 USDT 和 USDC 等穩(wěn)定幣。相比之下，比特幣受益于多個(gè)流動(dòng)性渠道，暗示任何潛在市場回調(diào)的持續(xù)時(shí)間對(duì)于比特幣來說可能更短，而對(duì)于以太坊和其他山寨幣，可能經(jīng)歷更長期的低迷。

比特幣現(xiàn)貨 ETF 的批準(zhǔn)和推出已將比特幣的地位作為一個(gè)關(guān)鍵的全球宏觀資產(chǎn)鞏固，與傳統(tǒng)市場有著緊密的聯(lián)系，不同于以太坊和其他山寨幣，后者缺乏此類連接。這一區(qū)別意味著山寨幣只有在市場條件，如聯(lián)邦儲(chǔ)備削減率，支持加密貨幣市場流動(dòng)性增加時(shí)，才能表現(xiàn)得更好。

市場流入動(dòng)態(tài)正在變化，盡管 GBTC 等產(chǎn)品出現(xiàn)資金外流，比特幣資產(chǎn)配置仍在驅(qū)動(dòng)持續(xù)的興趣，特別是在像 BITO 和 BlackRock 提供的 ETF 中。即便在整體市場資金外流的情況下，這種持續(xù)的流入強(qiáng)調(diào)了比特幣的韌性以及它對(duì)美國股市和機(jī)構(gòu)部門投資者的吸引力，預(yù)期將獲得持續(xù)支持。

山寨幣vs比特幣

在討論山寨幣與比特幣時(shí)，我們本質(zhì)上都在尋找最有利的結(jié)果。然而，關(guān)注更現(xiàn)實(shí)的情境，如排除外部因素的拒絕，揭示了以太坊和其他山寨幣的價(jià)格運(yùn)動(dòng)主要受兩個(gè)因素的影響。首先，加密貨幣市場中流動(dòng)性的分配起著關(guān)鍵作用。加密市場中大約有 1.5 萬億美元的資金分配，以太坊和山寨幣在競爭這些流動(dòng)性。然而，從長期來看，預(yù)計(jì)聯(lián)邦儲(chǔ)備將實(shí)施減息，今年預(yù)計(jì)有兩到三次降息，明年可能還會(huì)有更多。這種調(diào)整可能會(huì)重新將流動(dòng)性引入加密市場，隨后支持以太坊和其他山寨幣的價(jià)格。

當(dāng)前，預(yù)期比特幣將表現(xiàn)更強(qiáng)，因?yàn)檎w市場條件看漲。與此同時(shí)，山寨幣可能在流動(dòng)性有限的情況下相對(duì)疲軟。這種情況對(duì)于亞太地區(qū)的交易者尤其相關(guān)，他們?cè)谕顿Y不太知名的幣種和山寨幣中扮演著重要角色。當(dāng)前，這些交易者傾向于購買更多的比特幣和其他主流加密貨幣，如以太坊或 Solana。

加密市場日益細(xì)分為子市場。一個(gè)專注于比特幣和主流加密貨幣，投資受全球宏觀經(jīng)濟(jì)變化的驅(qū)動(dòng)。另一個(gè)，可以稱之為投機(jī)市場，包括以太坊、某些新興幣種和模因幣。在這個(gè)細(xì)分市場中，特別是來自亞太地區(qū)的交易者，他們通過參與投機(jī)交易來利用有限的流動(dòng)性。

總的來說，雖然我們都在探索最佳的投資結(jié)果，但在考慮各種因素，包括市場流動(dòng)性、監(jiān)管環(huán)境以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響時(shí)，比特幣和以太坊以及其他加密貨幣的表現(xiàn)將會(huì)有所不同。未來的市場趨勢將受到眾多變量的影響，包括監(jiān)管決策、技術(shù)發(fā)展以及投資者情緒的變化。在這個(gè)不斷變化的環(huán)境中，保持靈活性和對(duì)市場動(dòng)態(tài)的持續(xù)關(guān)注將是成功投資加密市場的關(guān)鍵。