作者：中國外匯投資研究院金融分析師  李鋼

　　日前美聯(lián)儲例會如期加息25個基點(diǎn)，最快5月宣布縮表，市場對此早有預(yù)期，在政策公布前夕市場對3月加息25%的預(yù)期為98.3%，對加息50個基點(diǎn)的預(yù)期僅有1.7%。因而美元及相關(guān)資產(chǎn)價格波動相對穩(wěn)定，美元震蕩偏弱的主觀調(diào)控定力較高，美股走高依舊突出經(jīng)濟(jì)和實(shí)體韌性與信心。但美聯(lián)儲同樣表達(dá)了對未來經(jīng)濟(jì)不確定性的擔(dān)憂，尤其是美元升貶對金融與經(jīng)濟(jì)牽連較多，極端升值可能是限制聯(lián)儲策略布局干擾因素，而通脹可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長存在結(jié)構(gòu)性問題，預(yù)計未來聯(lián)儲政策將越來越靈活，而周期性調(diào)控側(cè)重值得跟蹤評估。

　　美元升值周期符合短中期意愿，但預(yù)防極端升值仍是美聯(lián)儲關(guān)注要點(diǎn)

　　疫情期間，美聯(lián)儲通過寬松政策向市場釋放了大量美元流動性，這有效支持了美國消費(fèi)、投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，更維持了金融體系的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。然而，美國財政和銀行系統(tǒng)激進(jìn)的貨幣投放也一定程度上影響了美元的“估值”和信用，繼而美國采取央行貨幣互換及貿(mào)易赤字政策以維持國際市場對美元的需求及國際地位。

　　隨著世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)相對穩(wěn)定增長，美國經(jīng)濟(jì)和金融對海外的優(yōu)質(zhì)與優(yōu)勢得以強(qiáng)化，繼而其需要通過強(qiáng)勢美元重塑國際地位以及減輕債務(wù)風(fēng)險。因而去年以來美聯(lián)儲不斷對外釋放緊縮預(yù)期，市場對美聯(lián)儲“緊縮恐慌”預(yù)期持續(xù)提升。這推動了美元由最低89.2點(diǎn)升至加息前的99.4點(diǎn)，基本回歸至疫情前水平，但緊縮預(yù)期并未對美國股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響，美國社會財富維持穩(wěn)定增長態(tài)勢，這充分體現(xiàn)了美聯(lián)儲對美元乃經(jīng)濟(jì)金融體系的調(diào)控高明之處。

　　從長期來看，美國并不需要強(qiáng)勢的美元，畢竟當(dāng)下或未來中長期難有撼動美元世界貨幣體系的新格局，而弱勢美元有利于其維持其全球經(jīng)濟(jì)利益需求，解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展成本問題，主導(dǎo)國際浮動匯率乃貨幣體系。尤其是弱勢美元有利于美國消費(fèi)信心穩(wěn)定，吸納海外投資。因而美聯(lián)儲并不會放任美元在100點(diǎn)之上繼續(xù)極端升值，而過于激進(jìn)的緊縮難免不斷刺激市場“緊張”神經(jīng)并推升美元，因而預(yù)計美聯(lián)儲未來的貨幣政策將采取“漸進(jìn)”方式，而常規(guī)性貨幣政策可能穩(wěn)中有松，保障市場中美元流動性供求平衡是政策核心基調(diào)。

　　全球經(jīng)濟(jì)增速放緩乃衰退僅為短中期氛圍，美聯(lián)儲政策調(diào)節(jié)通脹有的放矢

　　自2月中下旬以來，全球性貨幣政策收縮政策或預(yù)期引發(fā)的資產(chǎn)價格動蕩加劇，加之俄烏局勢對大宗商品價格影響顯著，市場對美國乃世界經(jīng)濟(jì)增速放緩和衰退擔(dān)憂不斷上升。其中美國2年期和10年期國債收益率短期倒掛暗示經(jīng)濟(jì)不確定性加大，而俄烏沖突導(dǎo)致的歐洲股市、債市動蕩極端暴跌也加劇了美元及其資產(chǎn)的“不可預(yù)測性”。市場擔(dān)憂金融市場的動蕩很可能傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對企業(yè)的融資造成干擾，尤其是石油和原材料價格上漲可能帶動物價全面上漲，“惡性通脹”可能成為經(jīng)濟(jì)首當(dāng)其沖風(fēng)險。

　　然而，通過細(xì)致評估當(dāng)前通脹的成因不難發(fā)現(xiàn)，2020年下旬至2021年中旬美國乃全球通脹的核心成因在于供應(yīng)鏈體系中斷，隨著各國放松疫情防控措施，供應(yīng)鏈問題已然得到明顯的緩解。而去年年末至今全球性通脹主要是基數(shù)效應(yīng)與油價帶動商品上漲推動，包括2月汽油價格上漲令美國消費(fèi)者支出增長5.3%，這削弱了他們對其他類別商品的購買力。因而當(dāng)前美國乃全球通脹主要是結(jié)構(gòu)性問題突出，而主導(dǎo)問題趨向的主要因素偏于短期事件以及情緒化投資。美聯(lián)儲在短中期必然受制于經(jīng)濟(jì)的不確定性而延緩激進(jìn)調(diào)控政策，預(yù)計縮表幅度和常規(guī)貨幣數(shù)量工具使用將階段性低于市場預(yù)期。

　　雖然疫情以來美聯(lián)儲對通脹的評估略顯滯后，但從其政策靈活且高效不容置疑，尤其是通過貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果卓著。從長期來看，隨著各國疫情恐慌逐步被全球淡化，供應(yīng)鏈問題必然得到有效解決，而生產(chǎn)端恢復(fù)常態(tài)也將緩解商品供求結(jié)構(gòu)性問題，繼而有效降低局部性通脹風(fēng)險。尤其是當(dāng)前石油與能源價格上漲情緒化突出，俄烏事件刺激油價上漲脫離供求與價值現(xiàn)實(shí)，預(yù)計俄烏事態(tài)將在中期得到妥善處理，屆時能源危機(jī)必然逐漸平息，油價隨從性商品價格也必然隨之下降。由此，美聯(lián)儲貨幣正常化是長期必然趨勢，當(dāng)前對于美國乃全球經(jīng)濟(jì)滯漲或衰退風(fēng)險擔(dān)憂略顯過度。預(yù)計聯(lián)儲將首先縮減疫情時期購入的企業(yè)債券，而后縮減國債規(guī)模，常規(guī)性貨幣政策將更加靈活，其中隔夜逆回購工具將成為調(diào)控市場短期美元流動性關(guān)鍵手段。

　　綜上所述，本次美聯(lián)儲例會相對市場預(yù)期較為謹(jǐn)慎，但保守政策符合當(dāng)下金融與經(jīng)濟(jì)不確定突出的現(xiàn)實(shí)需求。預(yù)計短中期聯(lián)儲政策將受美元升值與通脹風(fēng)險束縛，尤其美元逼近100美元強(qiáng)勢關(guān)口與美國現(xiàn)階段調(diào)控意愿相符，但未來慣性極端升值可能不利于長期調(diào)控政策布局。因而漸進(jìn)式緊縮政策更有利于美國長期金融和經(jīng)濟(jì)規(guī)劃設(shè)計，美元和經(jīng)濟(jì)不確定風(fēng)險在長期必然得以妥善解決。