美聯(lián)儲(chǔ)于2022年3月開啟本輪加息周期，并在2023年持續(xù)實(shí)施加息、縮表等行動(dòng)，以推動(dòng)本國(guó)通脹水平的下降。2023年末，美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮型貨幣政策開始逐步產(chǎn)生效果，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)有所降溫，通脹水平從高點(diǎn)逐步回落。但隨著高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)抑制作用的逐步顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在2024年開啟降息周期的預(yù)期開始增強(qiáng)。特別是9月6日美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)表明美國(guó)8月就業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期，進(jìn)一步引發(fā)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的爭(zhēng)論。

　　多方面因素共同影響美貨幣政策

　　美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策主要受美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和海外市場(chǎng)兩方面的影響。從美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹問(wèn)題依然頑固，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑選擇仍存懸念。從海外市場(chǎng)來(lái)看，隨著2024年6月歐洲央行宣布下調(diào)存款機(jī)制利率、主要再融資利率以及邊際借貸利率三大關(guān)鍵利率，歐洲央行正式開啟降息之路。雖然從貨幣政策的傳導(dǎo)方向來(lái)看，一般是由美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)其他央行，但后者的選擇也會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)產(chǎn)生一定影響。歐盟這類對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響程度較大的經(jīng)濟(jì)體明確其貨幣政策后，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策選擇也將變得越來(lái)越清晰。目前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)推遲開啟降息周期，且降息幅度可能不及之前的預(yù)期，這主要取決于未來(lái)幾個(gè)月的通脹變化、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、就業(yè)形勢(shì)以及海外市場(chǎng)影響。

　　美元作為國(guó)際交易和國(guó)際儲(chǔ)備的主要貨幣，因此美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策選擇往往對(duì)全球的匯率、資本流動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易等產(chǎn)生影響，進(jìn)而決定全球經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)。自美聯(lián)儲(chǔ)采用緊縮型貨幣政策以來(lái)，全球美元不斷回流，流動(dòng)資本也逐步流向美國(guó)，在引致美元不斷走強(qiáng)的同時(shí)，多國(guó)貨幣發(fā)生貶值且物價(jià)不斷上漲。在大宗商品價(jià)格方面，2024年全球大宗商品的市場(chǎng)波動(dòng)也開始加大，黃金、部分能源產(chǎn)品及農(nóng)產(chǎn)品呈不同程度的價(jià)格上行，這可能使各國(guó)央行使用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的難度越來(lái)越大。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)從加息周期切換到降息周期時(shí)，美元往往比美債收益率和政策性利率更晚走弱，即使美聯(lián)儲(chǔ)停止加息并開始進(jìn)入寬松周期，美元的強(qiáng)勢(shì)也會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。此外，在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施降息政策后，美元是否會(huì)真正走弱以及各國(guó)匯率是否會(huì)回升還需要綜合考慮全球的貨幣政策局勢(shì)。目前，歐洲央行已開啟降息周期，一定程度上相當(dāng)于美國(guó)的隱性加息，必將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)美元走強(qiáng)。而在后續(xù)即使美國(guó)真正開啟寬松周期，也要看具體的降息幅度從而判斷其影響。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期加劇全球不穩(wěn)定性

　　對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的影響主要有以下幾點(diǎn)。

　　首先是政策不確定性的影響。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性仍然很大，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也存在一定的不確定性。市場(chǎng)需要對(duì)不同情境下美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮預(yù)期進(jìn)行重估，導(dǎo)致美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，從而會(huì)進(jìn)一步影響全球的風(fēng)險(xiǎn)偏好，影響全球金融資產(chǎn)的價(jià)格和需求。此外，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的不斷變化也會(huì)使得全球匯率市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)，并對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和對(duì)外貿(mào)易狀況產(chǎn)生影響，進(jìn)而加劇全球金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性和脆弱性。

　　其次是強(qiáng)勢(shì)美元帶來(lái)的影響。從金融渠道看，美元的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)會(huì)使得非美國(guó)家尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升、資本發(fā)生外流，也會(huì)使其海外融資成本提高、融資條件收緊，甚至引發(fā)貨幣危機(jī)或債務(wù)危機(jī)。從貿(mào)易渠道看，美元強(qiáng)勢(shì)代表其他國(guó)家貨幣貶值，有利于增強(qiáng)其出口，但匯率變動(dòng)往往引發(fā)本國(guó)通貨膨脹，而為遏制通貨膨脹所采用的貨幣政策又會(huì)抑制自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，強(qiáng)勢(shì)美元不但影響全球金融資產(chǎn)定價(jià)和需求，還可能不利于全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

　　最后是對(duì)全球貨幣政策的影響。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策往往影響其他經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的選擇和操作空間。如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇降息，其他國(guó)家的降息空間將進(jìn)一步打開，進(jìn)而有更多可以調(diào)控自身經(jīng)濟(jì)的政策空間。但如果美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有選擇降息，其他國(guó)家就可能仍然面臨三元悖論帶來(lái)的挑戰(zhàn)，即在匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性以及資本自由流動(dòng)三個(gè)方面做出一定的權(quán)衡。

　　對(duì)我國(guó)而言，在美聯(lián)儲(chǔ)降息政策尚未明確的情況下，既有機(jī)遇又有挑戰(zhàn)。在外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升的國(guó)際環(huán)境中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出強(qiáng)大韌性，保持向好發(fā)展的態(tài)勢(shì)，人民幣匯率表現(xiàn)穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)的回升向好和強(qiáng)大韌性可以擴(kuò)展我國(guó)在貨幣政策上的調(diào)控空間，以此來(lái)緩沖美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和全球經(jīng)濟(jì)不確定性的沖擊。此外，經(jīng)濟(jì)回升向好和強(qiáng)大韌性也增強(qiáng)了人民幣與我國(guó)資產(chǎn)在全球市場(chǎng)的吸引力，許多國(guó)家和地區(qū)已將人民幣視為避險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行持有和投資。但客觀來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策方向和幅度仍會(huì)對(duì)我國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)造成不容小覷的影響。在其未來(lái)政策尚不清晰的背景下，我國(guó)既要做好承受全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩帶來(lái)的匯率和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)沖擊的準(zhǔn)備，堅(jiān)持底線思維，制定應(yīng)對(duì)預(yù)案，也要把握機(jī)會(huì)，穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，吸引更多國(guó)內(nèi)外中長(zhǎng)期資金，提升我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際影響力。

　　（作者系南開大學(xué)金融學(xué)院教授）