華聯期貨黃金周報 交易咨詢業務資格：證監許可【2011】1285號 滬金再創歷史高點。 20250316 段福林 076922116880 從業資格號：F3048935交易咨詢號：Z0015600 審核：蔣琴交易咨詢號：Z0014038 周度觀點及策略 走勢：2025年以來倫金和滬金二大指數漲跌幅分別為1387和1253，上周倫金和滬金漲跌幅分別為271和228。 2022年6月CPI數據創新高91，隨后連續溫和下行。PCE也是2022年6月見頂回落。核心CPI和核心PCE數據出現下行趨勢。2024年2月以來CPI首次反彈，核心通脹下跌速度減緩甚至回升。美國2月CPI全線降溫，2月CPI同比增長28（預期29，前值30），低于市場預期。而美國1月核心PCE物價指數同比漲26，符合預期，但個人消費支出疲軟。降息預期繼續回升。 利率：2023年10月中下旬美國中期國債利率震蕩下行，一直延續至今年1月；2024年2月以來美國國債利率震 蕩反彈，臨近去年高點后高位附近震蕩回落，短期觀察能否企穩。 供需：從黃金供需平衡表來看，當黃金供需緊平衡時，有助于黃金價格上漲，但黃金供需處于弱平衡時，對黃金價格影響不大。2024全球黃金供需寬松程度有所減少，主要是投資需求增加較大；2024年國內黃金供應同比小幅增加，需求同比大幅回落，但國內黃金供需仍處于緊平衡，主要是金條金幣大幅增加。 美國經濟：美國勞工部公布數據顯示，美國2025年1月非農新增就業143萬人，為過去三個月以來的最低水平，低于市場預期的175萬人。11月前值從227萬下修至212萬，10月份的就業人數向上修正了7000人，達到43萬人。2025年1月時薪環比增速上升0476；而1月的失業率數據由41降至4。2025年1月非農就業數據大弱于預期，不過失業率繼續下降。 展望：上周五黃金強勢震蕩上漲，滬金再創歷史高點。短期關注關稅、俄烏談判等政治經濟引發的避險事件。美國新總統上臺，減稅和控制移民利多通脹，對黃金利好；同時通脹起來，美聯儲暫停降息的概率也較大，并且隨著地緣政治緩解，黃金避險情緒回落。2022年以來黃金上漲的四大核心邏輯仍在，但后續可能減弱。因此重點關注影響美國財政赤字、美聯儲降息幅度甚至暫停降息和通脹的相關因素。 操作上建議投資者黃金中線剩余多單繼續持有；期權上買入看漲期權持有，供參考。 最新政策與消息 產業鏈結構 產業鏈結構 期現市場 圖：AU2504圖：上海黃金交易所黃金走勢 資料來源：WIND、華聯期貨研究所資料來源：WIND、華聯期貨研究所 技術上，上周黃金止跌企穩反彈。 圖：黃金指數走勢圖：黃金漲跌幅 資料來源：WIND、華聯期貨研究所資料來源：WIND、華聯期貨研究所 2025年以來倫金和滬金二大指數漲跌幅分別為1387和1253，上周倫金和滬金漲跌幅分別為271和228。 美國財政有望迎來拐點 圖：美國財政赤字和黃金走勢 資料來源：WIND、華聯期貨研究所 1、黃金是美元信用的對標物，國際金價在美元信用受到沖擊之時往往會呈現偏強走勢。在國際金融體系中，美元信用集中體現在美國國債以及美元貨幣本身。 2、2008年以來貨幣寬松、財政赤字擴張，僅在2011年至2016年出現明顯收縮。 3、預計2025年以后美國財政 赤字震蕩回落。 圖：貝森特主要經濟政策主張 資料來源：福克斯新聞、彭博新聞、CNBC、申萬宏源研究所、華聯期貨研究所 1、馬斯克也曾公開預測，聯邦預算應該有可能削減約2萬億美元。 2、貝森特歷來主張控制債務， 主張削減赤字，降低通脹預期。 通脹 美國通脹 圖：CPIPCE圖：核心CPIPCE 資料來源：WIND、華聯期貨研究所資料來源：WIND、華聯期貨研究所 2022年6月CPI數據創新高91，隨后連續溫和下行。PCE也是2022年6月見頂回落。核心CPI和核心PCE數據出現下行趨勢。2024年2月以來CPI首次反彈，核心通脹下跌速度減緩甚至回升。美國2月CPI全線降溫，2月CPI同比增長28（預期29，前值30），低于市場預期。而美國1月核心PCE物價指數同比漲26，符合預期，但個人消費支出疲軟。降息預期繼續回升。 利率 圖：短期利率圖：中長期利率 資料來源：WIND、華聯期貨研究所資料來源：WIND、華聯期貨研究所 2023年10月中下旬美國中期國債利率震蕩下行，一直延續至今年1月；2024年2月以來美國國債利率震蕩反彈，臨近去年高點后高位附近震蕩回落，短期觀察能否企穩。 圖：實際利率 資料來源：WIND、華聯期貨研究所 美國經濟 圖：美國GDP圖：美國PMI 資料來源：WIND、華聯期貨研究所資料來源：WIND、華聯期貨研究所 美國四季度GDP同比上漲248，回落024。美國2025年1月ISM制造業PMI錄得5090，較上月493連續三個月回升，2025年1月非制造業PMI528仍在榮枯線之上。 圖：美國非農就業數據圖：平均時薪 資料來源：WIND、華聯期貨研究所資料來源：WIND、華聯期貨研究所 美國勞工部公布數據顯示，美國2025年1月非農新增就業143萬人，為過去三個月以來的最低水平，低于市場預期的175萬人。11月前值從227萬下修至212萬，10月份的就業人數向上修正了7000人，達到43萬人。2025年1月時薪環比增速上升0476；而1月的失業率數據由41降至4。2025年1月非農就業數據大弱于預期，不過失業率繼續下降。 黃金供需平衡表 圖：全球黃金供需平衡表圖：國內黃金供需平衡表 資料來源：世界黃金協會、華聯期貨研究所資料來源：中國黃金協會、華聯期貨研究所 從黃金供需平衡表來看，當黃金供需緊平衡時，有助于黃金價格上漲，但黃金供需處于弱平衡時，對黃金價格影響不大 。2024全球黃金供需寬松程度有所減少，主要是投資需求增加較大；2024年國內黃金供應同比小幅增加，需求同比大幅回落，但國內黃金供需仍處于緊平衡，主要是金條金幣大幅增加。 圖：央行售金購金圖：中國央行官方儲備黃金量噸 資料來源：WIND、華聯期貨研究所資料來源：WIND、華聯期貨研究所 四季度全球央行購金量再次擴大大，由三季度的19422噸擴大至33292噸。 2022年11月至2024年4月中國央行不斷購金，連續6個月央行沒有購金后，9月再次購金84萬盎司，12月再次購買1026噸 ，2024年以來購金4416噸；2023年購金22488噸。2025年1月購金498噸，2月繼續購金498噸。 圖：黃金ETF圖：黃金ETF 資料來源：WIND、華聯期貨研究所資料來源：WIND、華聯期貨研究所 ETF需求方面，2023年黃金持有量減持11369噸。2024年黃金持有量減持2846噸。截止3月14號，上周黃金ETF大幅增 持1728噸，2025年黃金持有量增持6570噸。 圖：COMEX黃金庫存圖：上期所黃金庫存 資料來源：WIND、華聯期貨研究所資料來源：WIND、華聯期貨研究所 匯率美元指數 圖：人民幣匯率 資料來源：WIND、華聯期貨研究所 圖：美元指數 資料來源：WIND、華聯期貨研究所 歐元兌美元美元兌日元 資料來源：MYSTEEL、華聯期貨研究所資料來源：MYSTEEL、華聯期貨研究所 英鎊兌美元美元兌加元 資料來源：MYSTEEL、華聯期貨研究所資料來源：MYSTEEL、華聯期貨研究所 黃金內外價差 黃金內外價差 圖：內外盤黃金走勢圖：內外盤黃金價差 資料來源：WIND、華聯期貨研究所資料來源：WIND、華聯期貨研究所 內盤價格貼水。 金銀油比價 金銀油比價 圖：金銀比圖：金油比 資料來源：WIND、華聯期貨研究所資料來源：WIND、華聯期貨研究所 THANKS 華聯期貨與您同行 研究員承諾：本人以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。 免責聲明：本資訊產品報告專為關注期貨市場及其投資機會的人士參考使用。我們謹慎相信本資訊產品報告中的 資料及其來源是可靠的，但并不保證所載信息的完整性和真實性。本資訊產品報告內容不構成對相關期貨品種的最終買賣依據，投資者須獨立承擔投資風險。本資訊產品報告版權歸華聯期貨所有。研究報告全部內容不代表協會觀點，僅供交流使用，不構成任何投資建議。