事件：

    3 月26 日，比亞迪發(fā)布2023 年報：公司2023 年實現營收6023.2億元，同比+42.0%，實現歸母凈利潤300.4 億元，同比+80.7%；2023Q4實現營收1800.4 億元，同比+15.1%，實現歸母凈利潤86.7 億元，同比+18.6%。

    觀點：

    2023 年業(yè)績同比+80.7%，研發(fā)投入加大鞏固技術優(yōu)勢。公司2023年業(yè)績同比增速80.7%，高于營收增速38.7pct，主要原因有三：

    一是規(guī)?；a和上游碳酸鋰降價的雙重作用下，公司2023 年毛利率20.2%，同比+3.2pct。二是其他收益同比+205%，主要系政府補助同比+176%。三是投資收益由-7.9 億元扭虧為盈至16.4 億元。公司2023 年期間費用率同比+2.8pct，其中銷售費用率同比+0.6pct，主要系售后服務費及職工薪酬增加；研發(fā)費用率同比+2.2pct，主要系職工薪酬增加以及物料消耗增加。隨著研發(fā)投入的不斷加大，技術成果有望逐步落地，公司第五代DM-i 混動技術有望于5 月發(fā)布，饋電油耗降低0.9L/百公里至2.9L/百公里，滿油滿電續(xù)航提升61%至2000km。

    2023 年單車盈利同比+9.9%，規(guī)模效應+高端化+出海強化盈利韌性?？鄢葋喌想娮永麧?，我們測算公司2023 年單車盈利0.91萬元，同比+9.9%，在降價的不利影響下展現了較強的盈利韌性。

    2023Q4 單車盈利0.85 萬元，環(huán)比-25.7%，主要系公司為實現銷量目標，Q4 多款主力車型降價數千到數萬元不等。展望2024 年，公司或延續(xù)2 月以來的降價策略進一步提升銷量。在新車上市和出海加速的推動下，ASP 較高的高端及出口銷量占比有望進一步提升，疊加規(guī)模效應降本，有望部分抵消降價影響，強化盈利韌性。

    產能產品出海同步推進，國際市場增量空間廣闊。2024 年1-2 月，公司海外新能源乘用車銷量同比+134%至5.95 萬輛，產品產能出海持續(xù)推進。產品方面，公司已進入日本、德國等多國并不斷開拓新市場，3 月20 日正式進入希臘市場并發(fā)布ATTO3 等2 款車型。產能方面，比亞迪泰國工廠預計2024Q3 投產，巴西工廠已于3 月開工，預計2024H2 投產，分別覆蓋東南亞以及美洲市場，面向歐洲市場的匈牙利工廠也已官宣落地，全球化產能布局不斷完善，有望在國際市場進一步獲取銷量增量。

    盈利預測及投資評級：公司是全球新能源汽車龍頭，規(guī)模效應下盈利韌性較強，2024 年有望受益于產品高端化、全球化。預計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為399.0/504.6/579.5 億元，對應PE 分別為14.8/11.7/10.2 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

    風險提示：行業(yè)競爭加??；產品銷量不及預期；地緣政治風險；海外生產基地建設不及預期；上游原材料漲價；測算存在誤差，以實際為準。