1、單元機：消費性價比明顯，有望從 167 億增至 250 億

單元機可以作為高端柜機的替代品，我們預計 250 億以上的家用空間。單元機 主流制冷匹數 3-5HP 之間，渠道包括公裝（中小型商業項目，尤其是連鎖門店、 餐飲、線下教育機構等領域）、家裝，公裝占比更高。客廳柜機匹數多為 3HP， 和單元機制冷量段重疊。 我們認為，單元機（一拖一）能夠替代部分高端柜機，原因在于： 1）性能上看，美觀度和舒適度高于分體式，和多聯機類似。 2）經濟性更明顯，復合當下消費質價比趨勢：單元機 7000 元左右均價，高端 3HP 柜機價格也在 6500 元以上，占空調總銷量 15%左右，部分 3HP 分體機 價格在萬元以上（3%占比）。

根據奧維統計，3HP 柜機線上、線下分別占銷售量比重為 14%、12%。若以 1 億臺空調年內銷量計算（根據產業在線，23 年空調內銷 9960 萬臺），3HP 以 上對應規模 1200 萬臺。我們假設，3HP 柜機中有 30%的量被單元機替代，對應 規模為 360 萬臺，均價按照 7000 元來算，對應單元機潛在市場規模在 250 億左 右區間，相較目前 167 億的規模仍有 50%增長空間。 1）單元機相較多聯機和分體機，越來越受到小型工裝項目、餐館、娛樂場所和 家庭用戶青睞，適配場景多樣化，客餐廳專用、廚房專用、店鋪專用、臥室專用、 燈槽專用系列等等； 2）單元機銷售渠道靈活，更容易跟家用空調渠道協同，根據 Wintelligence 統計， 目前格力、美的 CR2 國產品牌在單元機份額合計超過 65%。

2、多聯機：家用無需過度悲觀，商用滲透率有望提升

（1）家用多聯機是否如我們想象中那么悲觀？

我們認為，地產對家用多聯機的拖累程度將低于市場預期。源于兩個因素： 1）家裝零售：多聯機舒適、高顏值、節能，具有明顯更優的生活體驗。此外多 聯機多年持續降價，滲透率正在逐漸提升，在 2024 年上半年的 3-4 線城市體現的較為明顯。 2）精裝房：精裝房市場和房屋竣工數保持聯動，精裝房滲透率近年在 30%左右 波動。但中央空調的滲透率正在加速提升，根據奧維，21-23 年精裝房央空 配套率分別為 38%、53%和 76%。原因在于：1）配套央空最能直觀提升住 宅檔次，進而提升溢價。2）中小開發商出清，能做精裝房的企業向頭部集中， 分母變小從而提升滲透率。 我們假設：1）家裝零售配套率 24-25 年進一步提升至 16%、18%。2）24-25 年央空配套率提升至 76%、86%。對應 2024-2025 年家用多聯機增速為-2%、 9%，或將高于市場預期，無需過度悲觀。

（2）商用領域的擴容具有空間

我們在估算分體式的規模時，基本只考慮到家用需求，但仍有眾多辦公場所使用 分體式空調，政府辦公場所是其中典型。根據中國政府采購報，2024 年上半年 國采中心空調批采預算金額達到 4232 萬元，主要為分體式空調。供應商方面， 美的、海爾、奧克斯和海信基本輪流中標。

因此，以政府公建為代表的商用空調替代的空間仍舊廣闊，更新原分體式空調， 多聯機將成為較優選擇：1）氟系統制冷形態同源，改造難度最小。2）制冷段相 鄰（家用 1-3HP，多聯機 3-60HP）。根據機電信息，2023 年更新多聯機方面， 政府公建+醫院的份額占到了 45%，遠超其他細分子行業。根據 V 客傳媒（機電 信息）統計，2024H1 更新多聯機市場規模同比增長 12.5%，設備更新迎來特別 國債政策扶持下，舊改更新潛力大。

3、水機的變化：龍頭突破繼續加速，國產替代指日可待

（1）離心機為何能加速增長？

根據產業在線，2023 年離心式冷水機組市場規模 136 億元，同比增長 23%，過 去三年離心機市場持續保持 20%以上高增。

離心機高增的原因在于： 高端工業制造的快速發展，下游領域工業制造占比接近 40%排第一，相較 此前提升。

制冷量段向下延伸。磁懸浮和氣懸浮離心機技術快速發展，將離心機冷量 段下探至 100-300RT，其能耗為螺桿機的 60%左右，長期運行成本低于 螺桿機，在工商用領域優勢明顯。

國產替代持續進行，外資品牌份額降至 51%。約克的份額從 2012 年的 30%降 至 22 年的 17%，開利、麥克維爾則分別-6pct、-2pct。美的、海爾、格力則穩 步提升，美的份額提升最快，從 5%以下提升至 12%，躋身國內第一梯隊。目前 以約克、開利、麥克維爾、特靈、LG 等為代表的外資品牌合計份額降至 51%（頓 漢布什 2012 年已被冰輪環境收購）。

我們以美的、海爾為例，總結國產品牌如何在高壁壘的離心機突破的普遍性經驗： 1）研發投入高，費用率超過 10%。美的連續多年在大型水機產品的研發投入占 大型水機總營業收入的 10%以上，其中近三年僅磁懸浮一項產品的研發投入 費用就超過了 2 億元，磁懸浮離心機成功榮獲專利超 127 項、第三方特性認 證 33 項、科技鑒定成果 22 項。2023 年，美的樓宇科技“高效高可靠機電 控一體化磁懸浮變頻離心機組”和“環控系統全域全時協調尋優控制及全景 智慧運維關鍵技術及應用”獲評“國際領先”。

同樣在離心機領域大力投入研發的海爾智家，亦效果明顯。海爾主要著眼于磁懸 浮離心機，行業最先布局搶占先機。海爾 2006 年發布第一臺磁懸浮中央空調， 僅比發明全球第一臺磁懸浮機的麥克維爾晚了三年，其在摩擦性、節能性、噪音、 維護費用等指標上具有顯著的技術優勢。目前海爾磁懸浮離心機在全球已有超過 3000 個樣板工程，覆蓋八大行業，連續四年位居全球市占率第一，份額保持 50% 以上。

2）多次收購+成立合資公司進行技術整合。美的從 2004 年收購重慶通用（1964 年制造出我國第一臺大型冷水機組）開始，便格外注重水機產品布局。2010 年收購聯合技術下的埃及 Miraco 公司 32.5%股份（對價 6000 萬美元），2011 年又以 2.2 億美元收購開利拉美 51%股權，在 2008-2013 年與開利成立多個 合資公司，彌補技術和渠道上短板的不足。2016 年收購意大利 Clivet 80%的 股權，后者在水機方面頗具積淀。2024 年美的以 7.6 億歐元收購瑞士 Arbonia 集團旗下的氣候部門，其中 HVAC 業務板塊包括意大利的 Sabiana、塞爾維 亞的 Termovent 以及西班牙的 Tecna 等知名企業。美的收購的標的針對性補 足水機短板，小體量收購也符合美的謹慎的投資風格。

3）注重技術的基礎鋪墊，與其分體式空調思路一樣。 離心機方面，美的離心壓縮機為自制，打破了由美系廠家主導的技術壟斷，目前 國內離心壓縮機國產化率達到 30%。美的離心機的突破發生在 2020 年，此前為 技術攻關階段，之后迎來爆發。離心機 2021-2023 年銷量為 1000/1600/2200 臺， 早期美的 2004 年美國和重慶通用工業集團成立合資企業，專門從事冷水機組開 發制造，2006 年研發國內第一臺變頻離心式冷水機組，2019 年推出自主研發的 磁浮軸承壓縮機，2022 年推出 MagBoost 系列磁懸浮離心冷水機組。 此外，值得注意的是，在傳統水機代表螺桿機上，國產替代步伐也在加快。根據機電信息披露，以美的、天加、格力、浙江國祥為代表的國產品牌份額提升較快， 其中美的 2023 年已經和開利、頓漢布什（冰輪環境）并列第一。

4）技術之外，國產品牌在社會關系、服務的靈活性、價格上更勝一籌。 售后服務：水機系統復雜，根據調研，其后續的維保費用基本與初始購置 成本比重為 1:1，服務體系至關重要。以浙江國祥為例，其建立的自助 報修系統 30 分鐘內受理報修任務， 2 小時內與客戶取得聯系。國產品 牌在服務響應速度上更勝一籌。2023 年美的推出磁懸浮壓縮機“十年免 費保修”服務。2024 年，在原先磁懸浮壓縮機“十年免費保修”的基礎 上，將磁懸浮整機質保從兩年延長至五年，體現了公司對品質的自信。 社會關系：政府出臺引導文件，鼓勵選擇國產品牌。我們認為尤其在公共 事業、政府相關的企業中，預計會逐漸向國產品牌傾斜。根據機電信息， 2023 年工程端市政項目占比在 20%左右；離心機方面，基礎設施+醫療 占比在 25%以上，工業制造領域中數據中心亦出于安全性考慮優先使用 國有品牌。

（2）工程項目：螺桿機、模塊機、溴化鋰、末端國產化率過半

根據產業在線統計，2023 年螺桿機內銷市場規模 63 億元，同比增長 4%。從產 品類型來看，水冷螺桿過去在軌交市場應用為主，目前面臨離心機的擠壓和替代， 水地源熱泵市場及工業項目拉動水冷螺桿增長；風冷螺桿在北方熱泵采暖市場應 用較多，此外數據中心、醫療項目繼續升溫。 國產替代進程加快：根據暖通家披露，水冷螺桿機外資品牌占比 50.9%，國產品 牌占比 49.1%，目前差距主要在于壓縮機技術、項目經驗，隨著離心機、大冷量 渦旋機技術突破，民族品牌有望逐步提升份額。

根據產業在線統計，2023 年模塊機內銷市場規模 52 億元，同比下滑 0.4%，主 要以中小項目為主，價格競爭殘酷，文旅行業、農林牧漁、工藝型模塊機貢獻增 量彈性。2023 年溴化鋰內銷市場規模 19 億元，同比增長 1.1%，主要以石油、 化工、鋼鐵、煤炭、光伏硅等工業項目為主，蒸汽、熱水、直燃三種類型分別占 比 46.5%/43.7%/9.8%。 國產替代進程：根據暖通家披露，模塊機和溴化鋰國產品牌占比均突破 50%。

此外，根據產業在線統計，2023 年末端內銷市場規模 95 億元，同比增長 11%，以風機盤管、組合式空調箱為主，部分受益于冷水機組增長拉動，此外工業制造、 公裝建設貢獻增量彈性。品牌方面，模塊機國產品牌占比突破 67.8%，外資品牌 占比 32.2%（暖通家）。

（3）熱泵及多恒系統：空氣源熱泵突破 300 億元，內銷近 250 億元

根據熱泵協會統計，2023 年包括空氣源熱泵（含天氟地水）、水地源熱泵、吸 收式熱泵在內的總體熱泵行業全年銷售額達 331 億元，同比增長 11.4%，其中 空氣源熱泵（含天氟地水）銷售額 310 億元，同比增長 11.9%。分內外銷來看， 國內空氣源熱泵產業規模 247 億元，同比增至 18.7%；出口市場規模 63.6 億元， 同比下滑 8.5%，其中歐洲占比最高 62%，大洋洲、亞洲、北美及其他地區占比 16%、10%、7%和 5%，去年熱泵出口下滑主要跟意大利和波蘭市場拖累有關。

從應用領域看，2023 年熱泵采暖、熱泵熱水、熱泵烘干行業規模分別為 167/58/22 億元，其中采暖占比最高 68%，其次熱水占比 23%，烘干占比 9%。 從增長勢頭來看，采暖市場在戶水煤改電和戶風煤改電量大政策支持下，迎來快 速爆發，2023 年戶式水機國內銷售額 76 億元，同比增長 50%，天氟地水兩聯 供國內銷售額 30 億元，同比增長 20.5%，熱泵熱風機市場規模 18 億元，同比 增長 10%，商用熱泵供暖市場 42 億元，同比增長 14.5%。 熱泵烘干市場 2023 年銷售額 22 億元，同比增長 11%。隨著疫情因素解除，食 品生產、農產品加工、糧食加工中小項目釋放，拉動熱泵烘干市場增長。 熱泵熱水市場 2023 年銷售額 58 億元，同比下滑 2%，主要跟家用熱水拖累有關， 其中熱泵家用熱水市場規模 33 億元，同比下滑 6%，商用熱水規模 25 億元，同 比增長 4%。 此外，工業熱泵市場規模 12 億元，主要應用在食品制造加工、紡織造紙業、設 備制造業和石油化工業四大領域，整體規模較??；水地源熱泵市場規模 12 億元， 主要在學校、醫院、住宅及商業樓宇廣泛應用，目前仍在發展初期。 受益于舒適采暖需求拉動，以兩聯供為代表的熱泵仍處成長紅利期，產品從天水 地水（戶式水機）、天氟地水（日系），逐步向三恒（恒溫、恒適、恒氧）、五 恒、全空氣系統發展。

4、細分領域的深挖，仍具增量空間

（1）工業空調市場：增速快，品牌分散，有望整合

工業空調的定義：屬專用性空調領域，細分品類較多，其主要應用場景有數據中 心、機房（機房空調）、電子、醫藥、實驗室（恒溫恒濕空調/潔凈空調）等高 端工業場景，以及化工、冶金（水冷柜機）等傳統重工業場景。2022 年國內工 業空調銷售規模約 125.3 億元，同比+9.2%，2019-2022 年 cagr 在 9%左右。

機房空調占工業空調一半以上。機房空調銷售規模約 70.5 億元，同比+8.6%， 約占行業銷額的 56.3%。受近年云計算、大數據、人工智能等信息技術發展趨勢 帶動，機房空調需求穩步釋放，仍為工業空調市場核心基本盤。

國產化率高，品牌分散，份額有望向龍頭進一步集中。行業 top1 維諦（艾默生）、 英維克份額不足 10%，格力、規模也僅 3-5 億區間，海信營收不足 3 億。

工業空調相較普通中央空調的區別：1）指標更加嚴格。工業空調顯熱比較高， 運行壽命長，換氣頻率高，溫控范圍廣、精度高，可高標準進行空氣過濾。2） 售后服務要求高。產品定制化程度較高，行業售后服務標準也較高。典型企業（英 維克、佳力圖、申菱環境、依米康）一般采用服務熱線+網點鋪設+24h 不間斷服 務多管齊下的高強度售后模式，以確保產品的有效運行。龍頭企業在以上兩點都 具有優勢，有望進一步突圍。

（2）潔凈空調：龍頭有望替代外資+國產尾部品牌

潔凈空調快速增長。潔凈領域是指在生產運行過程中對室內環境潔凈度等參數具 有特別要求的領域，具體包括電子半導體、生物醫藥、新能源新材料。2023 年 市場規模 118 億元，4 年 CAGR 達到 15%，高于央空增速。

我們認為，潔凈空調壁壘并不高，且百億的空間相當可觀，國內的暖通龍頭完全 可以通過細分領域的高投入，達到潔凈度要求，從而完成細分領域的突破。目前 競爭格局：1）國產品牌市占率已經達到了 64%，其中天加和國祥占到 28%，其 余參與者有雅士、歐博、環都拓普、盾安等廠家，市場分散，有望進一步整合。 3）外資 36%占比主要為麥克維爾、約克、開利，市占率穩中下降。

（3）存量更新市場：4000 億更新空間巨大

當下央空的銷售我們預計 70%以上為新置需求，后續更新需求市場將不斷擴大 （和 20 年前的銷售市場掛鉤）。中央空調進入國內時間短，若中性假設其更換 周期為 15-20 年，以 20 年算，則 25 年起中央空調更新市場對應 05 年的內銷市 場，則 25-30 年每年將對應 300-400 億元的更換空間。以 06-14 年銷售額作為 更新基礎計算，總計存量更新市場 4000 億。

政策端 24H1 明顯加大推動暖通以舊換新。國家在《“十四五”建筑節能與綠色 建筑發展規劃》中提出，到 2025 年需完成既有建筑節能改造面積 3.5 億㎡以上， 2022 年更是先后發布多個規范、指南，要求 2025 年建筑行業能效標桿水平以 上的產能比例均達 30%、星級綠色建筑占比達到 30%以上。

今年的政策更加頻繁：1）以舊換新：今年 3 月，國務院印發了《推動大規模設 備更新和消費品以舊換新行動方案》；6 月，市場監管總局發布了《關于加快推 動特種設備更新有關工作的通知》，財政部等 4 部門聯合發布了《關于實施設備 更新貸款財政貼息政策的通知》等。2）建筑用能：3 月 15 日，國務院辦公廳轉 發住建部《加快推動建筑領域節能降碳工作方案》；5 月，國務院印發了《2024 —2025 年節能降碳行動方案》，對建筑領域和用能產品設備的節能降碳行動進 行了重點工作部署。

1、戰略升維

樓宇自控系統：以中央管理平臺為中心，通過末端設備和傳感器，實現對樓宇機 電設備（HVAC、照明、電梯、變配電、給排水等）集中監控和管理的自動化控 制系統。直接經濟效益為建筑物每年節約 15-20%能源，減少 30%維保投入，間 接收益可以延長設備使用壽命，減少宕機事故發生，實現低碳運營。

全球市場增速較快，萬億市場規模：根據 JCI 統計，2021 年全球智慧樓宇系統 解決方案 250 億美元，預計到 2030 年達 700 億美元，CAGR 為 12%，其中北 美占比最高 52%，其次歐洲中東非拉美 36%，亞太地區 12%、對應規模 30 億 美元。2021 年全球樓宇自動化系統服務 1480 億美元，包括 HVAC 暖通空調控 制、安全系統、火災探測等。另一口徑下，據 Fortune Business Insights 的數據， 智慧建筑市場規模于2022年達806.5億美元，并預計2029年達3286.2億美元， 年復合增長率可達 22.2%。 中國市場：2021 年中國樓宇智能化市場產值 7238 億元，其中弱電工程占總造價 5-10%對應 473 億元，樓宇自控系統占弱電工程 15%對應 71 億元，在亞太區占 比 1/3 左右。目前國內新建樓宇應用自控系統比例僅 53%，存量建筑滲透率更低， 潛在升級改造需求空間大。根據格物統計，樓宇系統產品市場 2022 年行業規模 50 億元，其中控制器 15 億元，占比 29%，末端 37 億元，占比 71%；主要應用 在商業建筑市場，其次醫院，數據中心、工廠等行業使用也較多。

國內建筑領域商用空調為核心硬件，在樓宇自控上的重視程度不及國外，因此規 模不大，中國樓宇自控行業發展起步較晚。目前行業競爭者主要為： Honeywel （美國）、Siemens AG（德國），Johnson Controls Internationa（愛爾蘭）， Schneider Electri（法國）等。 以 JCI 江森自控為例，智慧樓宇業務由硬件產品、控制系統安裝及服務收入三部 分構成，分別占比 36%/40%/24%，對應 776/702/478 億元￥，按下游應用領域 分 解 ， 商 業 、 工 業 、 單 位 、 住 宅 、 政 府 、 數 據 中 心 及 其 他 分 別 占 比 29%/18%/18%/17%/9%/5%/4%。

國內白電龍頭持續加碼，美的（2020）、海爾（2022）、海信（2023）均成立 智慧樓宇事業部，并推出樓宇自控系統。 1）美的集團：2020 年分拆成立以商用央空為核心的樓宇科技事業部， 2020-2023 年樓宇事業部復合增長 25%左右，實現高速成長。2023 年樓宇 科技收入 259 億元，旗下品類齊全，品牌包括 iBuilding+數字化平臺、MDV 氟機（多聯機）、鯤宇（水機）、Clivet 高端品牌、Kong 美控智慧建筑（樓 宇智能化）、Linvol 領沃（客梯）、菱王（貨梯），覆蓋低碳、軌交、醫院、 園區多場景。根據產業在線統計，2023 年國內中央空調行業，工程項目市場 美的實現市占率領先 15%+，模塊機市占率 10%+領先同行，離心機組美的 市占率突破 12%、跟江森/特靈/開利三大品牌并列第一梯隊，螺桿機組美的 市占率 10%+、跟麥克維爾/頓漢布什位列第一梯隊。

2）海爾智家： 2022 年中央空調事業部升級為智慧樓宇，推出 MetaBuilding Solutions 智慧樓宇系統。海爾做智慧樓宇的優勢在于： 水機中磁懸浮離心機優勢十分突出，市占率 60%左右，2024 年推出了全球 最大冷量的磁懸浮離心機，達到 3000RT。此外，氣懸浮離心機實現比 普通離心機節能不止 50%。 現階段圍繞節能深耕。在樓控系統平臺的賦能下，實現跨系統協同管理， 節能自優化，避免人為管理下的能源浪費，節能效果再次提升。 除了產品解決方案，公司還在進行整體能源管理方案的開發。公司提供能 源管理解決方案給公司的直接用戶，并且也可以為新客戶提供單獨的能 源管理方案。借助海爾綜合性集團的能源管理優勢，有更大的想象空間。

2023 年海爾中央空調收入同比增長 19%至 126 億元，同時 2019-2023 年復合增 長 20%左右，智慧樓宇反過來帶動央空硬件的銷售。

3）海信家電：2023 年 9 月正式推出樓宇系統 ECO-B，2024 年成立智慧樓宇事 業部。海信的 Eco-B 核心優勢在于數字化系統提效：全分布式架構：降低維護成本和運營成本，還可以提升用戶體驗。支持在 云端（公有云和私有云）和本地端靈活部署，滿足不同客戶的數據安全 和使用需求；同時支持傳統的 C/S（客戶端/服務器）和 B/S（瀏覽器/ 服務器）體系架構，用戶通過網絡瀏覽器或者智能終端界面和服務器一 樣。 開放的平臺：不同建筑設備接入統一管理平臺，實現建筑運維降本提效。 ECO-B 系統是基于 SCADA 系統的平臺，可以快速集成任何類型的建筑 設備，包括多聯機、冷源系統、組合式空調、照明、光伏儲能、能源采 集、照明、電梯等。其它系統或設備也可以集成。 集成度高：ECO-B Air（空氣管理系統），ECO-B Energy（能源管理系統） 和 ECO-B O&M（運維管理系統）3 大管理系統集成。

海信智慧樓宇圍繞商業企業、工礦廠房、政府公建、教育培訓、醫療衛生等五大場景，深耕 19 個垂直細分領域，形成解決不同場景下的方案。海信日立攜手旗 下三大品牌，持續豐富多聯機、冷水機、風冷模塊、空氣源熱泵、新風機組等多 元化產品矩陣，依靠 ECO-B 智慧樓宇管理系統，通過“中央空調+樓宇+能源” 一體化解決方案，實現對整個建筑全生命周期的管理，目前已經在福耀大學率先 落地示范項目。

2、以海信家電為例，從品類破局到戰略升級

（1）渠道結構調整：工程端發力成果明顯

2022 年以前，海信日立渠道結構與多聯機行業不同：家用零售+精裝修占比高， 家裝零售、精裝修和工程占比分別為 2:1:1，家用端合計占比 75%。而多聯機行 業整體家裝：公裝=6:4。2023 年公司央空精裝修占比明顯下降（15%），與行 業占比趨于一致，公裝占比大幅提升至 40%（與行業一致）。公裝占比的提升 可以顯著對沖住宅地產竣工下滑帶來的沖擊，我們預計 2024 年公司公裝占比有 望提升至近一半。 傳統家裝領域保持強勢，份額提升對沖地產下行。根據奧維，2018-2023 年精裝 修市場央空配套品牌中，日立以 25%的份額位列第一。其中 2023 年相對 2022 年市占率進一步+2pcts，達到 25%，遙遙領先第二名美的 8pcts。

海信 2023 年開始公裝領域快速提升的原因：

1）行業層面：數據中心、儲能中小、軌交項目這些領域貢獻了顯著增量，公司 抓住了細分領域的機會。 數據中心：機房空調屬于潔凈空調范疇，此前國內中小企業占比較高，海信目 前市占率在 3%以下，2023 年開始加速突破。

軌道交通方面，我們預計海信市占率持續提升至接近 10%。2023 年公司軌交 中標金額超過 1 億元，同比 2022 年（227 萬元）高速增長，2022 年僅中標 天津地鐵四號線項目。我們認為除渠道外，公司扎實的產品力和創新力是根 基。公司針對目前地鐵空調系統存在的能耗高，控制復雜，維保量大，提出 兩種解決方案，解決了行業痛點。

2）依靠海信品牌，海信日立公裝市場將持續突破。海信品牌多聯機份額從此前 的 2%提升至近 5%的水平，公裝領域的份額提升是主要驅動力。海信在公裝領 域近年加大投入：首先，供應鏈、渠道方面和日立品牌進行整合和借鑒，借用日 立的成熟經驗進行客戶資源的引流；其次，海信日立借助海信集團雄厚產業資源 支持，取得加快發展；第三，多品牌運作優勢凸顯，高端日立品牌積累豐厚利潤， 國產海信品牌在公建市場更加擅長成本控制，技術結合價格優勢帶動公建項目快 速增長。

（2）拓品類：水機+單元機彎道超車

海信日立的央空品類相比國內同行較為單一。根據產業在線數據，美的、格力、 海爾多聯機占比在 70%以下，海信日立在 90%以上，因此拓品類重點方向是水 機和單元機，公司正在加大發力。

單元機：渠道賦能快速增長。從機型上看，單元機可以理解為一拖一的產品；渠 道上看，單元機渠道和多聯機重疊度高，主要面對家裝和小型商用市場。多聯機 的網點將對單元機形成帶動作用，海信日立網點數量多于對手（三品牌疊加數量 超過 1 萬家），有望對單元機形成賦能。2023 年以來海信單元機份額提升顯著， 目前占比超過 6%（海信 3.3%、日立 3.3%），對比 2019 年海信份額僅 2.5%， 明顯提升。2023 年我們估計海信日立單元機增速提升至 20%以上。

水機：并購成為必由之路。水機和多聯機技術路徑有巨大差異，早在 100 年前水 機在美國誕生，因此技術路徑為美系廠家主導。同一企業若要橫跨美系水機和日 系多聯機，并購將是最高效的方式。此外，海信在長沙投資建立生產基地，一期 項目主要生產水機、多聯機等產品，預計 2025 年下半年進入投產。

并購方面，海信集團及海信家電整合經驗十分豐富，有望復制到中央空調領域。 2006 年海信集團 6.8 億元控股海信科龍 26.43%股權；2019Q4 海信家電并表海 信日立；2018 年海信集團 14.5 億元收購歐洲高端家電品牌 Gorenje 95.4%股權； 2021 年 13 億元海信家電收購日本汽車空調企業三電控股。

所并購的標的在之后的 3 年內便取得了立竿見影的效果。如古洛尼 18 個月就實 現扭虧，并從 22 年開始盈利進一步改善；家電領域之外，三電控股 2021 年并 購時表內虧損 1.6 億，2024 年已經基本實現扭虧，并手握大量新能源頭部企業 訂單，支撐 2025 年以后公司營收加速。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）